基差因素带来压制 焦炭短期存在回调风险

焦炭期货自上市以来，呈现单边下行格局，于2015年12月逐步止跌，2016年开启大幅上涨行情，同年11月达到阶段性高点，上涨幅度达到2.5倍左右，随后步入振荡格局。自2017年6月以来，焦炭上涨行情再次启动，从焦炭指数来看，已上涨逾80%，焦炭期货1801合约创下盘面新高2502.5。从驱动因素来看，上涨初期有基差修复因素，后期有供应偏紧，钢厂需求较好，库存偏低对于焦炭价格的持续提振。

基差因素带来压制

目前，焦炭现货经历了七轮调价，累计调涨幅度460元/吨，而同期1709合约上涨1000元/吨左右，大幅高于现货涨幅，基差结构由前期期货贴水25%以上转变为期货升水格局。截至8月28日，董家口准一级冶金焦价格为2260元/吨，焦炭1709合约收盘价为2369元/吨，考虑交割成本后仍处于焦炭期货升水格局。在七轮上调焦价之后，现货市场价格或走稳，虽然焦炭货源偏紧，但期货升水，交割有利润的话，不排除套保及套利资金关注的可能。因此，焦炭继续上行压力增加，调整风险加大。

产量进一步释放难度大

今年以来，环保检查趋严对焦炭供给产生了较大影响。截至8月25日，根据Mysteel对全国100家独立焦企样本的统计，产能利用率为81.36%，下降1.3%；日均产量为39.51，下降0.63。焦化企业开工率整体维持在80%以上，但分地区来看，部分地区由于受到环保、安全生产等因素的制约，开工率释放受限。山东、河北一带环保形势较为严峻，钢厂自带焦炉也受到不同程度的限产。目前来看，8月初第四批中央环境保护督察全面启动。从后期来看，焦化企业将面临冬季环保限产的压力。虽然焦化厂利润达到300元/吨，但是对于产量的驱动效应较弱，预计后期供应端压力仍存，产量释放难度较大。

前期驱动力已明显不足

钢厂利润维持高位是焦炭价格上涨的驱动因素之一。从4月份以来，钢厂利润逐步拉升，5月份达到千元以上之后持续位于高位。高利润导致钢厂供给持续处于高位。2017年7月，我国生铁产量为6207万吨，粗钢产量为7402万吨，同比分别增长5.1%、10.3%。7月生铁、粗钢产量再创历史新高。高炉产能利用率维持在85%左右，剔除淘汰产能的高炉产能率在90%左右。高产量导致市场对于焦炭的需求旺盛，对于焦炭的采购较为积极，对于焦炭的提价接受度较高。同时，6月份，钢厂利润在千元左右，而同期由于焦炭价格下跌，导致焦化厂利润在盈亏平衡附近。在利润的再分配因素驱动下，焦化企业挺价意愿较强，焦炭利润触底回升。

目前支撑钢价的主要因素在于供应偏紧格局。而此种格局打破的因素在于后期是否有新增产能投放。目前高炉产能利用率已经达到高位，继续上行空间受限。而电弧炉受制于技术、政策以及原料等影响投产力度低于预期，市场预计10月以后或有增量，具体还需进一步明朗。另外，由于冬季限产，焦炭需求或受到一定抑制。

目前市场运行的主要逻辑是环保驱动下的供应偏紧，虽然焦化厂开工维持在80%以上，但是局部地区由于环保趋严，配合低库存因素，对于焦炭价格仍存支撑。但由于焦炭连续上涨后，驱动因素有所消化，后市继续上冲动能将有限，短期内调整风险或加大，预计将呈现高位振荡格局。继续关注钢厂利润及焦炭库存指标，如果后期库存累积，或表明供应偏紧局面缓解，焦炭或迎来调整。