低油价更考验智慧和担当

　　油气领域，需杜绝两大极不当做法：一是在高油价时期买不该买的高溢价资产，二是在低油价时期卖了不该卖的高折价资产。但最为不该的是两个不当做法叠加。

　　路透数据显示，2017年7月与2017年2月的油价预测调查结果相比，行业分析师对2017～2021年的国际原油价格（以Brent为准）预测进行了大幅下调（如图所示），无论是高值、中值、均值还是低值，平均下调幅度在10%以上，高的达到了20%，越往远期下调幅度越显著。基于笔者的分析预测，从2月至7月短短几个月，市场对国际原油价格变化趋势的认识发生了天翻地覆的变化，即由偏乐观转向了偏悲观。

　　从新增产能成本和规模来看，国际原油价格的底部在40美元/桶甚至略高的位置具有很强支撑，长期甚至较长时间低于该水平的价格均不具有可持续性，未来的国际原油价格仍将显现出“短期剧烈震荡、中期具有周期性、远期呈上涨趋势”的特点，本轮价格周期的底部已基本探明，筑底已经启动，是行业兼并收购、投资建设实现低成本快速扩张发展的大好时机。在当前行业形势正趋于甚至已经十分明朗的情况下，国内石油企业决策者需要有足够的担当和智慧，切忌在行业认识由偏乐观转向偏悲观的时期廉价出售以前高成本、高溢价获得的油气资产。

　　首先，油价偏悲观预期下，油气资产价值存在严重低估倾向。产品价格是影响资产估值最重要的因素，当产品价格被低估20%时，在同样的折现率标准下，资产价值低估幅度必然远远超过价格低估的程度，极可能达到30%、40%，甚至更高。当前，国际原油价格的市场预期由偏乐观转入偏悲观状态，潜在的认识就是未来国际原油价格实际水平会超过预期值。因此，在当前出售油气资产，采用行业分析师最新的国际原油价格预测，必然存在悲观预期下的商品价格低估带来的资产价值低估，必然带来不当的超额损失。

　　其次，当前甩卖资产，不仅放弃了发展机会，而且要承受大幅减值亏损。石油行业的资产交易价格往往是按照一个相对固定的折现率测算的，10%左右的折现率是一个比较普遍的标准。对于国内很多参与海外油气投资的国有企业而言，10%的折现率远远高于其加权平均资本成本（WACC）。例如，一个待售资产账面价值30亿美元，采用10%折现率估值15亿美元，而按照该公司加权平均资本成本5%测算价值35亿美元。那么，出售资产意味着15亿美元的减值损失，而不出售资产最终还可以获得5亿美元增值。低油价时期出售资产一旦成风，国内企业在海外的油气资产将因此损失数百亿美元。

　　再次，在低油价时期甩卖资产是一种缺少担当和智慧的行为。在过去的高油价时期，高溢价收购高成本油气资产，属于缺乏前瞻性和战略眼光的不当决策；同样，在当前的低油价时期，高折价出售账面价值面临大幅减值的油气资产，把减值损失的责任推到前任的头上，更是一种缺乏担当和智慧的错误行为。在当前石油行业低迷的形势下，我们更应该勒紧“裤腰带”，做好过一段较长时间苦日子的准备，努力改进技术降本增效，竭尽全力筹集资金实施新的兼并收购、投资建设，抓住时机实现低成本快速扩张，摊低总体成本，为未来更快、更多地分享国际原油价格上涨带来的红利打好坚实的基础。

　　最后，建议企业决策者在行业低迷时期科学、客观认识形势，摒弃错误认识和念头，坚决杜绝不当决策，勿要一错再错，而要坚定信心，带领企业员工树立扎实工作，渡过难关，迎接行业光明的到来；强烈建议政府部门勿要在高油价时期对国内企业高溢价收购高成本海外油气资产不加节制、在低油价时期的发展好时机迎头棒打,而要统筹规划，为国内企业“走出去”获取油气资源提供强有力的支持，当好企业的后盾，甚至组建专门机构，按照市场机制重组国内企业在海外的油气资产，以免我国企业在海外的油气资产落入国外机构的手中而错失行业周期带来的发展机会。（【无所不能专栏作家，朱润民，高级经济师，专注于石油经济研究与石油经济学传播，一直坚持“经济研究是制定战略的基础，至少要有3～5年前瞻性，必须关注市场和价格预测，为决策者提供科学的支撑并为投资回报最大化服务”】）