锂电设备行业深度报告（五、重点关注标的）

　　先导智能：国内锂电装备龙头，剑指全球市场

　　产品技术超越日韩，抢占最优客户、并购泰坦扩大业务版图

　　先导智能提供世界一流的自动化设备，技术遥遥领先国内同行，产品价格和毛利率、净利润率均明显高于竞争对手。公司作为国产设备第一品牌，主要客户覆盖了国内外一流锂电厂家，包括ATL、比亚迪、松下/特斯拉、中航锂电、银隆等。服务业内高端客户，证明公司的技术水平亦最优，同时预收款和现金流高速增长表明经营稳定。

　　在松下21700电池设备供应测试中，公司的卷绕机以30ppm的效率击败日本同行(仅22ppm)，技术上已经开始超越竞争对手，将实现全球供货。公司即将收购泰坦新动力、三年对赌业绩合计3.8亿，所覆盖的设备领域将达到全生产线的40~50%，同时还能够相互导流开拓更多客户。

　　新能源汽车产业蓬勃发展，锂电设备收入连续翻倍无忧

　　2016年新能源汽车销售超50万辆，同比增长53%。高工锂电测算2017年国内动力电池有效产能将从2016年的60GWh增长至110GWh，经过竞争后，电池领域的集中度会大幅度提升，最终只剩下5~10家电池厂家向全球车企供货。同时，外资车企纷纷加入电动汽车领域，宝马已经采购CATL的电芯，奔驰、沃尔沃等公司也将跟进，国产电芯前景乐观。

　　伴随盈利能力增强、市场需求旺盛且规模不断扩张，主要电池厂家扩产意愿更强，利好设备厂家。尤其是大客户CATL的溧阳一期项目在2月已完成土建、年内将投产，设计产能约5GWh，明年大概率还将新增产能8~10GWh，强力支撑公司业绩。

　　半年报增长88%，锂电仍然为核心业务，预计全年收入约21亿

　　公司半年报：收入6.23亿元、同比增长59.08%；归母净利润1.79亿元、同比88.19%；毛利率44.6%，净利率28.75%。其中，光伏设备收入占比21%，毛利率47.41%；锂电设备收入占比71.37%、同比增长74.75%，毛利率42.55%。核心的锂电业务未来占比有望持续提高，高毛利率也显示龙头地位稳固。

　　由于下游确认收入在设备交付后6个月左右，因此Q1的全部存货和Q2部分存货有望在今年确认收入，预计全年收入近21亿、净利率26~30%。

　　投资建议与评级

　　公司的产品和技术水平领先，客户优质，业绩有望连续高成长。不考虑收购泰坦新动力所需增发的股份，预计2017~2019年公司当前业务的归母净利润分别为5.9亿(泰坦不并表)、11.5亿(泰坦全年并表)和16.6亿 ，EPS分别为1.44元、2.82元、4.06元，另外我们预测泰坦新动力的2017年净利润约为1.1~1.2亿，强烈看好，买入评级。

　　科恒股份：新增订单充盈、业绩无忧，积极推动前端一体化

　　收购浩能科技布局锂电装备，锂电业务成为主要收入来源

　　科恒股份业务主要包括锂电材料、锂离子电池自动化生产设备、节能灯用稀土发光材料和新兴领域稀土发光材料四大部分，其中，稀土发光材料业务为传统主业，但近年营业收入持续下滑，而锂电材料业务收入则保持快速增长，2016年在营收中的占比超过60%。2016年公司成功收购浩能科技，进一步布局锂电池设备领域，2016年锂电业务合计占比近75%，已成为公司主要收入来源。

　　浩能科技：以锂离子电池设备为基础，实现涂布机的跨行业应用

　　目前，浩能科技的产品涵盖涂布机、辊压机、分条机、制片机等锂离子电池主要核心生产设备，能够为锂离子电池生产商提供核心生产设备的自动化生产方案。公司的锂离子电池自动化生产设备性能优越、服务体系完整，受到市场的广泛好评，其合作的客户包括ATL、CATL、TDK、三星、力神、亿纬锂能、银隆、比亚迪等国内外众多知名锂离子电池制造厂商，是国内最具实力和市场口碑的锂离子电池自动化生产设备专业制造商之一，在行业中具有很强的竞争力。

　　通过对核心产品涂布机的多年技术积累和创新研究，浩能科技已成功实现该类设备应用领域的和产品市场的横向扩展，其自主研发的涂布复合设备产品已经被应用于水处理膜、光学膜等制造领域。公司是目前国内少数能够提供水处理膜涂布和OCA胶涂布设备的国产设备供应商，为碧水源、时代沃顿、广州慧谷、永佑等知名企业提供水处理膜、光学膜制造用涂布设备。目前，公司已经形成以锂离子电池设备为基础，以涂布机跨行业应用领域为辐射范围的业务体系。

　　浩能科技的业绩承诺为2016年度、2017年度、2018年度实现的扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润数分别不低于3,500万元、4,500万元和5,500万元。

　　新增订单充盈，业绩增长无忧

　　公司客户主要为珠海银隆、力神、欣旺达、CATL等，根据我们的统计，这四家电池厂商2016年产能为15Gwh，2017年扩产计划为25Gwh，公司产品集中于前端设备，占全部设备的20%-30%，则核心客户产能扩张对应设备投资25亿-38亿元。根据公司公告和我们的调研，2017年上半年浩能科技新签订单7亿，全年有望达20亿，主要来自银隆、力神、立信、CATL等，公司新增订单充盈，业绩增长无忧。

　　赢合科技：国内唯一整线设备供应商，客户资源有望不断升级

　　国内唯一整线设备供应商，先后收购新浦和东莞雅康全方位布局

　　公司产品覆盖锂电生产工艺的上中下游，是国内唯一的整线交付模式供应商。收购雅康精密后进一步提升了锂电前段制作工艺的设备水准，收购新浦自动化将补足公司在电芯检测方面的薄弱环节，将优势技术拓展到涂布机、卷绕机、制片机、分条机、化成与分容检测等多领域，掌握核心技术。

　　手握核心客户大订单，客户资源有望不断升级

　　公司主要客户包括沃特玛、国轩高科、力神、中航锂电、福斯特等业内主流电芯厂家，预计这五家大客户2017年新增产能总计超过27GWh，2018-2020年新增产能50.7GWh、占全行业近1/3，共计需求设备446亿设备。2017H1公司共与主要客户签署订单5.41亿元，另已公告有13亿订单在协商中，手握核心客户大额订单，业绩增长无忧。

　　IPO后产能扩大，技术与市场大幅领先国内同行

　　公司IPO项目募集资金2亿元全部投放完毕，在江西宜春和广东惠州分别设立生产基地，共计年产能700套设备，并在惠州设立研究院、产研结合。公司非公开发行股票融资16亿建设锂电池设备生产线和整线产品展示系统，2年内达产、预计每年贡献利润2.7亿。

　　投资建议与评级

　　公司的产品和技术水平领先，下游客户扩产欲望强烈，业绩连续高成长，并购雅康后拓展业务范围、增强涂覆等工艺环节技术实力。预计2017~2019年公司的收入分别为16.7亿、25.2亿和37.7亿，净利润分别为3.02亿、4.68亿和7.18亿，EPS分别为2.44元、3.78元、5.79元，强烈看好，买入评级。

　　星云股份：后端设备自动化先锋，产品线向上游拓展

　　产品完整、技术成熟，领先的锂电检测系统供应商

　　公司高度融合锂电池检测、电力电子、自动化等行业技术，以高精度的锂电池检测系统为基础，辅以公司自主开发的MES系统，将锂电池组组装制造过程的电芯充放电、电芯分选、电池模组焊接、BMS检测、电池模组检测、电池组成品下线检测等工序设备，整合成锂电池组自动化组装生产线。

　　公司在新能源汽车领域部分产品技术达到业内领先水平，如公司生产的100kW-500kW工况模拟测试系统系列产品，可用于新能源汽车、高铁、地铁、航空等交通工具的起动电池、动力电池、驱动电机等工况模拟检测，各种主要性能指标达到业内领先。

　　产品定位中高端，深度绑定优质客户

　　公司客户主要为国内领先的锂电池组装企业及其下游锂电池产品应用企业，包括CATL、比亚迪、国轩高科、欣旺达、华通、微宏动力、新能德（NVT）、沃特玛、索尔新能源、飞毛腿（SCUD）、捷新动力（ATBS）、孚能、猛狮等。公司通过产品及市场先发优势，与目前国内外主要的锂电池生产商保持较为稳定的合作关系。

　　公司2016年最大的客户为国内锂电池第一品牌CATL，有4778万的销售额来自宁德时代，占总销售额的比例为21%。公司与CATL合作紧密，除了锂电池组装还在风光储能方面与CATL进行合作。目前已与CATL进行战略合作，将自主研发的AC/DC、DC/DC双向变流器以及风光储充一体化智能电站控制系统，配套CATL风光储充一体化智能电站整体解决方案，成功应用于星云电子科技园内的风光储充一体化智能电站示范站以及青海西宁某以储能为核心的智能电网中。

　　IPO募资加码锂电业务，未来战略促进长期发展

　　公司融资金额主要用于新能源汽车动力锂电池检测系统产业化及中小型锂电池检测系统产业化项目。

　　未来战略之一：大量研发投入，确保技术水平领先。2016年末，公司及其子公司拥有35项专利，其中包括10项发明专利、20项实用新型专利和5项外观设计专利，研发人员达到209人，占公司总人数的31%，研发整体投入2,464.4万元，占本年度收入的10.87%，位于行业前列。

　　未来战略之二：产品线向上游延伸，拓宽检测设备领域。锂电池的后端检测设备占到了整条线设备投资额的25%左右。根据我们的测算，到2020年动力锂电的需求量总体达到300GWH，对应1500亿元设备投资，对应后端设备投资375亿元。而公司产品集中于锂电池组的检测系统，占后端设备的40%左右。公司目前正致力于向上游的锂电电芯检测设备延伸，主要是电芯的分容与化成设备，将可达市场空间扩大一倍以上。

　　未来战略之三：入局风光储充智能电站，有望成为下一个爆发点。公司储能逆变系统和智能电站控制系统还可运用于移动式风光储充智能电站解决方案，作为新能源移动救援车及移动应急电源的产品。公司技术成熟，具备成熟项目经验。今年开始，200安与300安的设备将推向市场星云电子已与CATL进行战略合作，将自主研发的AC/DC、DC/DC双向变流器以及风光储充一体化智能电站控制系统，配套CATL风光储充一体化智能电站整体解决方案，成功应用于星云电子科技园内的风光储充一体化智能电站示范站以及青海西宁某以储能为核心的智能电网中。

　　金银河：华丽转型的锂电设备新晋厂商，后来居上

　　经营重心发生转移，主业向锂电设备扩展

　　公司原本处于有机硅设备生产行业，这一行业内公司规模普遍不大，因此优质且稳定的客户也较为稀缺。过去三年内公司前五大客户所提供的营收占比均在40%左右。公司于 2010 年正式进入锂电池设备领域并迅速取得突破，目前公司产品主要应用于锂电池生产中的电极制备领域，具体包括浆料制备、涂布和辊压等工序，实现了锂电池电极制备的全自动化生产。由公司自主研发的锂电池浆料全自动双螺杆生产线，不仅可以有效节约人力成本，促进清洁生产，而且提高了锂电池产品的生产效率和批次稳定性。2016年来自前五大客户的营业收入占比为39.09%，包括国轩高科、微宏动力等等业内知名电芯厂商。

　　手握大客户订单，业绩增长可期

　　由于政策变动，公司的主要锂电客户国轩高科、微宏动力等厂商均提出了未来几年的扩产计划。国轩高科在庐江、青岛、唐山等地都新设了生产基地或是在原有的基础上进行扩产；与此类似，微宏动力在湖州的生产基地也正在进行扩产，预计2019年以后投产，到时将提供产能11GWh，共投资33.5亿，主要生产钛酸锂快冲电池。预计2017年内这两家大客户将扩产7GWh，设备需求在30亿上下。2017-2020年间这两家厂商将扩产约23.2GWh，预计设备采购量在80亿左右。

　　公司公告显示，今年上半年已经与南京国轩和航天国轩签订了总计9,400万的设备采购合同，具体项目为磷酸铁锂电池生产线-浆料螺旋混合自动生产设备以及涂布、辊压设备。单是这一笔订单的金额就已经达到了2016年全年营收的32%，这将对公司2017年的业绩产生非常积极的影响。

　　IPO募资突破产能瓶颈，进一步增厚公司业绩

　　公司于2017年2月在创业板上市，发行新股1,868万股，发行价格10.98元/股。募集资金总额为2.05亿元，扣除发行费用约3,366.37万元后，募集资金净额为1.71亿元。资金主要用于有机硅和锂电池生产设备的扩产，建立研发中心以及补充流动资金。扩产项目总投资1.96亿元，主要用于工程建设和设备采购及安装，两年内可达产。达产后，预计每年可生28套生产线，其中正式投产后第一年预计可释放规划产量的80%，投产后第二年实现100%达产，预计每年能提供2.08亿的营业收入和5,265万的净利润。届时，公司的产能状况将得到明显改善，有利于公司抓住发展时机，提高有机硅化合物及锂电池浆料自动化生产设备市场占有率。