低油价为美页岩油降温

　　美国页岩油产业最近有些尴尬。作为2014年油价腰斩并维持低位的重要乃至决定性因素，美页岩油近期在很大程度上抵消了欧佩克减产协议延长对油市的提振作用，更有分析师悲叹，在美页岩油明显减产之前，油市不会达到再平衡。

　　如图1所示，美页岩油钻机数连续23周增长，直到本周才略微下降。美国能源部六月初称其产量将于明年达到1000桶/天，IEA随后更是预测明年仅美国与其它非欧佩克产油国的新增产量将超过全球原油需求新增量。

图1一年内美页岩油钻井数

　　颇具讽刺意味的是，上述预期均建立在油价为55~60美元/桶的前提下，而不久之后美页岩油生产商及投资者就不得不面对油价跌至45美元/桶以下并可能长期低迷的残酷现实。

　　图2为近三个月油价走势，如图所示，由于库存积压严重及市场被悲观气氛笼罩等因素，整个六月油价都没有突破50美元/桶的关卡并颇有一泻千里的趋势，直到最近才反弹至46.04美元/桶。油价不景气也直接导致了股票市场的颓势，追踪56个美页岩油生产商的彭博勘探生产指数于六月中旬相比去年同期大幅下跌了21%。

图2近3月油价走势

　　美页岩油作为油价惨淡的始作俑者之一，也不可避免的饱尝低油价的苦果。

　　油市的颓势首先动摇了投资者的信心。自去年欧佩克宣布将减产的三个月内，80亿美元投资通过股市涌入美页岩油产业，在促进其高速发展的同时也不可避免地使其发展过热。而当前，即使油企希望通过发股来融资，投资市场却已是人走茶凉。上月，在油价尚未大跌20%之前，KosmosEnergy和RSP Permian等生产商从股市融资高达10亿美元，而本月石油公司通过发售新股仅筹集了300万美元。显然，在油价和股价纷纷大跌的情况下，华尔街对投资该产业兴趣索然。

　　投资者态度的剧烈转变不止源于对先前投资不尽如人意的收益率，还有对油价及行业悲观的预期。分析师普遍认为由于目前生产商缺乏对低油价的对冲措施，无法承受油价长期疲软的考验。其中较为乐观的观点认为，油价下跌至每桶40美元时将阻碍非活跃地区小型钻探企业生产活动的扩张；而悲观的论点则认为，每桶45美元的油价已足以在很大程度上减缓该行业的增长。如瑞银集团分析师所说，在该油价下，即便是西德克萨斯和新墨西哥州的高产油田也将难以增产，而其中水力压裂服务提供商更是首当其冲。

　　能源投资公司TudorPickering的分析师认为，在目前诸多板块收益明显好过油气市场的情况下，投资者继续大幅撤离是不可避免的，无疑会在较大程度上减缓该行业的扩张。而油气公司应该尽快调整其投资计划，以适应现状及防止情况进一步恶化。

　　相比投资者，生产商则明显乐观一些。尽管由于其今年的资本预算建立在油价每桶50美元以上的预期，近期油价的下跌不可避免地使部分企业入不敷出，因此油企纷纷下调收益预期，转而寻求现金流的保障。

　　在近期召开的资本市场能源会议上，油企普遍表示目前尚未大幅缩减其资本开支计划。首先，由于钻井平台就位，今年产量已基本锁定，可行的调整及效果有限。其次，油企并不认同油价将长期萎靡不振，如PioneerNatural Resource认为欧佩克不会坐视油价低迷；Oxy也认为基本面并不支持油价过低。

　　但油企也认识到并开始警惕其中不稳定性及相应的风险，并认真考虑油价长期低迷的可能性，为下一年资本开支计划设计更多情景分析并保持较高的灵活性，不会不惜一切代价增产。较传统油气生产商而言，美页岩油成本与债务水平较低，生产灵活性较高。若届时情况未得到改善甚至进一步恶化，油企可以通过缩减开支或进一步降低成本来度过难关。

　　如WPX能源公司表示，明年计划在现有的10个钻井平台上增加1到3个钻井平台，但若价格疲软，可能会削减甚至取消这一计划；PioneerNatural Resource更是声称，该公司已对油价动荡见怪不怪，即使在每桶45美元的环境下，仍能保持业务增长。（【无所不能特约作者，姚扬，瑞士能源经济学硕士，曾于迪拜任油气市场分析师】）