招商证券怒怼叶檀反驳神雾集团关联交易质疑

来源：新能源网

时间：2017-05-25 11:41:14

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招商证券怒怼叶檀反驳神雾集团关联交易质疑叶檀财经的一文“神雾集团：对不起贾布斯我用你的套路实现了你的梦想”（详情请戳：http://ecep.ofweek.com/2017-0

叶檀财经的一文“神雾集团：对不起贾布斯我用你的套路实现了你的梦想”（详情请戳：http://ecep.ofweek.com/2017-05/ART-93010-8470-30136884.html），文章直指神雾环保利用关联交易实现业绩增长套路、质疑神雾节能2016年年报现金未正常回流及毛利率过高等问题。截至目前，该文章阅读量已经超过3w，我们也收到多方客户转发询问，读完此文，我们发现文章用对大众眼球最具吸引力的乐视套路、关联交易、客户背景调查、做利润不收现金等话题博取大众关注，却刻意忽略问题背后的关键原因，甚至在现金回流问题上完全无视2017年一季度已经实现的现金回流，对于此文，我们想说“哗众取宠，也请专业、请细致、请全面”。

下面我们就文章中提出的质疑一一回应。

一、神雾环保的关联交易我们从未否认、市场皆知，其逻辑与市政项目BOT的工程收入确认类似。而全新技术在工业领域的初始应用，无论是否关联交易，最应关注的是项目实施后是否盈利、效果如何，盈利性好的新技术终究将获得市场认可及非关联交易订单。

文章第一部分“神雾环保：一个人的江湖”，首先的错误在于神雾环保前身的名称，2014年8月4日，更名为神雾环保的是“天立环保”、而非“天和环保”。

其次，文章花大量篇幅描述其神雾环保客户背景调查过程，质疑神雾环保业绩增长大多来自关联交易，行文给予的背后暗示还有神雾环保想刻意隐瞒或模糊关联交易。而事实上，对于神雾环保订单的关联方、其关联交易占业绩比重大我们从未否认，市场皆知。无论是乌海神雾项目、包头项目、或新疆胜沃项目，大家均早已定性为关联交易，无需费劲查证。

从本质上来看，神雾环保的关联交易实质上是工业领域项目工程收入的确认，其逻辑与市政领域污水处理BOT、垃圾处理厂BOT等项目在建设期确认工程收益类似。

而我们认为，对于全新技术在工业领域的初始应用，无论是否关联交易，最应关注的是项目实施后是否盈利、效果如何。盈利性好的新技术即使在技术推广初期需要自己投资、关联交易比重较大，但未来终究将获得市场认可及非关联交易订单。

神雾环保电石生产新工艺目前已经在内蒙港原项目上成功实施，并顺利运行超过1年。2016年年初，神雾环保电石生产新工艺首个示范项目——内蒙港原项目正式投运，2016年3月11日，神雾环保召开项目发布会，披露公司新工艺下的港原电石生产成本为1620元/吨，较之传统工艺2140元/吨的成本，下降520元/吨，降幅达24%。且这一成本下降数值还不包含后端增加LNG生产后副产品未来的收益。

2016年年中，在港原项目运行半年后，公司再次组织了对示范项目的大范围参观，在参观过程中了解到，运行半年后港原项目的节能效果甚至更好于刚投产之时，每吨电石生产成本下降超过520元/吨。