2017年中国节能环保发展模式分析：PPP逐成主流

传统行业转型环保，央企资金涌入提升行业投资能力。 十二五周期投资主体是环保企业，最近几年仅二级市场层面我们就观察到越来越多的其他行业企业转型做环保，从上市公司的情况来看环保相关公司数量大幅增长， 2016年环保相关公司数量达到80家，比2012年的45家增长了 78%，其中不乏像中金环境、盈峰环境等成功转型环保的优秀公司。不仅如此，更有诸多资金实力雄厚的央企通过收购或是设立子公司的方式进军环保行业，有解决自身环保需求、甚至外接环保治理项目的（如中石化、中冶集团等），也有从建筑工程行业拓展到环保工程的（如葛洲坝、中国建筑、中国铁建等），还有从投资角度看好环保产业未来前景的（如中信集团、中国中车等）。 大型央企的进入带来更多低成本资金，给 PPP项目的规模化铺好了台阶，同时也打开了行业的投资空间。

央企进军环保名单

数据来源：公开资料整理

PPP模式提高杠杆水平， 环保企业投融资能力倍增。 PPP 模式让环保公司有机会引入地方政府、产业资本、金融资本等多方共同投资环保项目， PPP 模式的投融资构架是改变了传统产业生态链上环保企业的业务的开展模式， 有各种形式的 PPP 产业投资基金在表外作为投资主体后， PPP 项目公司再去获得金融机构贷款投资 PPP 项目，同时环保企业做项目工程、技术解决方案和实现产品销售。PPP 模式下环保公司实际撬动的资金量相比以往的 BOT、BT 模式是成倍增加的。

PPP模式示意图

数据来源：公开资料整理

PPP 模式一：政府与环保公司合作成立 SPV 公司。SPV 公司保证给母公司项目良好的回款，母公司收回前期投资后可以继续投入新的 PPP 项目，提高环保公司资金利用率。

PPP 模式二： PPP 引导基金、社会资本自行成立的产业基金与政府、环保公司共同成立 SPV公司。大大降低了环保公司的资金投入压力，通过构建民间资本、 政府财政配资、引导基金三者共同参与的运行模式，极大地解放了企业的投融资束缚。假设企业成立 LP 产业基金，担任 LP 劣后级，以股权的形式投资项目公司。按出资 10%测算，杠杆可放大到 9 倍，企业获得的利润包括了建筑总包利润和扣除优先级 LP 成本的杠杆收益，杠杆效应带动 ROE提升。

PPP 资产证券化完善投资退出机制，提高 PPP 项目对社会资本吸引力。 16 年年底发布的《推进 PPP 项目资产证券化通知》，打通环保企业投融资全链条。环保及公用事业类项目投资回收期普遍较长，投资回报稳定但是收益预期偏低，投资规模门槛高，限制了社会资本涌入这一领域的积极性。而 PPP 项目的资产证券化解决了以往 PPP 项目投资及退出方面的多个难点，是未来 PPP 项目落地后行业的重要看点。

资产证券化相较于债券融资，对项目现金流关注度高于评估主体关注度，低评级公司的优质现金流项目也可以实现低成本融资。项目融资额度不受净资产百分比上限限制，可能实现表外融资，不提高资产负债率。直接优化财务结构，降低融资成本，提升项目可行性和收益率。 ABS 产品一般期限较为灵活，久期可以设置较十年债券更长，符合 PPP 项目经营回报周期较长的特点，一步到位解决融资需求。

1  2  3  4  5     第1页/共5页   首页   下一页   上一页   尾页