上海电力海外拓展加速 新能源装机迅速增长

一、收购巴基斯坦KE公司

17.7亿美元收购巴基斯坦KE公司66.4%股权，海外扩张加速。1、上海电力将以17.7亿美元收购KES Power Limited 旗下K-Electric Limited 66.4%的股权。截止16年3月份，公司净资产93.19亿，15财年公司净利17.33 亿，收购PE(2015年)为10.33倍，PB1.94倍，收购价格公允。2、收购KE 对价17.7亿美元，80% 为银行贷款，按照4%年化利率，将产生利息0.64美元，折合4.42亿人民币。3、巴基斯坦依然存在电力缺口，尚需对外进口电力，巴基斯坦的电力行业发展潜力巨大。通过此次收购，公司实现在南亚地区的提前布局，海外扩张进一步加速。

二、收购国家电投江苏公司

30.1亿元收购国家电投江苏公司，新能源装机迅速增长。1、公司以30.1亿收购国家电投的全资子公司江苏公司。收购PE(2016E)20.76倍，PB1.25倍。2、公司拟以10元/股募集配套资金20.92亿，其中3.12亿用作购买江苏公司的支付现金对价，其余投入江苏公司的项目建设。项目新增装机容量2600.8MW，其中火电2*100万千瓦，海上风电500MW，陆上风电100.8MW.3、截止16年三季度末，上海电力控股装机容量为953.75万千瓦，其中风电56.99万千瓦，光伏41.88万千瓦；江苏公司在建和在运的控股装机容量为316.14万千瓦，其中在运装机容量全部为风电和光伏发电，为56.06万千瓦。本次交易有利于扩大上市公司可再生能源装机规模，优化电源结构，促进上市公司向清洁能源转发展。

三、盈利预测与估值

如果不考虑公司收购江苏公司和巴基斯坦KE公司，预计上海电力16-18年归属净利分别为11.29、9.56 和10.19亿元。若考虑收购江苏公司和KE，预计上海电力2016、2017年归属净利为19.83亿、18.45亿(收购后2016年上海电力原有业务归属净利11.29亿，江苏公司1.45亿，KE7.09亿；2017年上海电力原有业务归属净利9.56亿，江苏公司1.80亿，KE7.09亿)。公司收购后股本由21.40亿股增厚为26.14亿股。因此，收购后2016、17年对应EPS为0.76、0.71元/股，给予2016 年20倍动态PE，则对应目标价为15.20元，增持评级。