光伏标杆电价调整方案或好预期

　　新能源标杆电价调整方案或好于预期近期市场预期正式方案电价下调幅度或小于征求意见稿（较为激进）。预计2018年1月1日以后核准的四类资源区陆上风电标杆电价将可能调整为0.40、0.45、0.49和0.57元/Kwh（含税）。2017年1月1日以后备案并纳入财政补贴管理的三类资源区光伏发电标杆电价将调整为0.60、0.70、0.80元/kwh（含税）。

　　风电电价下调幅度如好于预期，将利好风电运营商预计正式调整方案的2018年四类资源区电价将较2015年底方案分别下调4分、2分、2分和1分/Kwh。除Ⅰ类资源区外，电价下调幅度预计小于征求意见稿（四类资源区均下调3分）。我们测算对四类资源区的股权IRR影响分别为2.50%、1.31%、1.39%和0.79%（与15年底调整方案相比）。预计随着“十三五”期间通过落实全额保障性收购制度等措施促进风电消纳，“三北”等地区限电率将有较大改善，风电项目经济性将有所提升。

　　光伏电价调整幅度可能较大，时间节点或提前市场预计2017年光伏电站标杆电价调整幅度较大，我们测算光伏电价下调2毛钱/KWh，股权IRR下降约3-5个百分点，若成本不能进一步下降，光伏企业或现亏损。预计明年硅片成本有5%-10%下降空间，随着多晶硅片技术的提升（例如金刚线+黑硅），将带来电池转换效率提升及成本下降。电价调整时间节点或调整为2017年6月30日，而部分省市仍未完成光伏指标分配，且鉴于此次电价调整幅度较大，预计明年6月30日又将迎来新一轮行业抢装。多晶硅、光伏组件的价格预计将受到供需影响而出现短期波动。

　　投资建议预计新能源标杆电价调整幅度可能好于预期，利好风电运营商。风电“十三五”规划新增装机速度较“十二五”放缓，但通过优化新增项目布局，提升风电运营企业资产质量；促进风电消纳降低限电率，增厚企业利润；通过碳交易市场，增加风电项目经济收益；发挥金融对产业支持作用，降低企业融资成本。目前风电板块估值不贵，建议关注风电运营龙头龙源电力、华能新能源及估值较低的协合新能源，和优质风机制造商金风科技。

　　风险提示新能源标杆电价正式方案的下调幅度大于预期；限电改善不及预期；新增装机不达预期。