三聚环保亮丽业绩背后：毛利率大降1/3存隐忧

　　 今年以来股价持续大涨的北京三聚环保新材料股份有限公司（以下简称“三聚环保”）早就引发了资本市场高度关注。

　　9月13日，三聚环保以54.5元开盘，上午横盘震荡，一度还上涨1.52%，临近午盘时股价重挫，迅速跌至49.15元、触及跌停板——出现今年以来的首个跌停。9月14日，该股继续大跌，最低触及45.86元，收于46.75元，跌幅4.88%。

　　数据显示，三聚环保今年以来涨势凶猛，3月复权以后从17.87元最高涨到55.46元；尤其9月以来连续大涨，9月9日市值达到633亿元后超越碧水源成为沪深两市第一大环保股；9月13日虽然三聚环保股价大跌，市值缩水至586亿元，但依然高于碧水源的579亿元，保持了第一大环保股的地位。

　　观察注意到，在三聚环保股价涨势最为凶猛的2016年9月初，正是《三聚环保的十倍之旅：可复制的成长股投资策略》等文章在微信朋友圈、论坛等大量出现的时段，也正因此，三聚环保开始被称为“朋友圈“十倍股”。同时，招商证券等10家机构最近三个月发布了22篇研究报告唱多三聚环保。从公司基本面来看，三聚环保营收、净利润等财务数据十分可观，但其毛利率下降则引人关注——三聚环保的毛利率从2015年上半年的37.25%下降到2016年上半年的24.70%，下滑大约1/3。

　　业绩亮丽

　　作为环保板块的新贵，三聚环保的主营业务为生产和销售能源净化产品、提供能源净化综合服务，服务的对象是数量众多并且财大气粗的石油炼化、煤化工、化工化肥等领域的企业。

　　三聚环保一位内部人士表示，“十八大”以来的“治霾”行动为该公司最近几年的业绩增长提供了巨大的动力，特别是新《大气污染防治法》的颁布，为该公司所提供的能源净化产品和能源净化综合服务带来了更多的市场机遇。

　　财务数据显示，2013年、2014年、2015年三聚环保分别实现营业收入12亿元、30.09亿元、56.98亿元，同比增长48.51%、150.65%和89.31%；分别实现净利润2.04亿元、4.01亿元和8.20亿元，同比增长13.62%、96.48%和104.13%。

　　2016年上半年，三聚环保业绩表现更为惊人。其中，实现营业收入58.06亿元，超过去年全年营收，同比增长162.28%；实现净利润8.04亿元、同比增长99.63%。

　　上述内部人士告诉本报记者，三聚环保的目标是成为能源行业净化综合服务提供商，而不只是贩卖能源净化产品；同时，在布局上三聚环保正在突破煤化工、石油炼化加工的前段治理以及过程的高线净化、催化，通过资本运作快速切入非火电领域。

　　根据2016年上半年财报，在三聚环保58.06亿元的营收版图中，能源净化综合服务、能源净化产品的收入比例分别为85.61%和14.39%。对照去年同期两者72.98%、27.02%的总营收占比，三聚环保确实走在“能源净化综合服务提供商”的转型路上。

　　华讯投资研究部一位人士表示，受益于能源净化综合服务的快速增长，三聚环保和神雾环保（300156.SZ）已经成为两大“环保神股”，特别是三聚环保今年以来已签约待执行的剂种销售合同和能源净化综合服务重点项目总金额超过109亿元，差不多相当于其2015年营业收入的两倍，为该公司的高速增长奠定了基础。

　　招商证券分析师周铮认为，三聚环保立足传统能源净化业务，积极拓展化石能源的清洁、高效转化业务，已升级为能源、环保一体化服务商。他预测称，三聚环保2017年的目标市值可以达到800亿元，未来可能是千亿级别的创新型环保公司。

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