天壕节能即将进军压气站余热利用领域

　　节能：天壕节能公司与实际控制人陈作涛联合竞买新疆西拓能源股份有限公司51%股份，购买价格为40，800万元，其中公司拟收购4，478.37万股股份(26%股份)，陈作涛拟收购4，306.12万股股份(25%股份)。陈作涛将其持有的新疆西拓25%的股份委托公司管理，按照2015年预计盈利贡献，收购标的对应为2015年10倍市盈率。

　　投资要点：

　　继水泥、玻璃和干熄焦行业，公司正式进军天然气压气站余热利用领域。新疆西拓是国内具有一定影响力的天然气压气站余热发电项目投资运营商，截至2013年7月31日，标的公司已经与中国石油西部管道分公司签署燃驱压气站余热供应协议，投资开发西气东输沿线压气站燃气轮机尾气余热发电项目13个，合同总装机容量259MW。此次收购是公司继进入玻璃、干熄焦领域后又一领域的扩张，公司目前在手的EMC项目装机容量约295MW，收购新疆西拓后，2015年权益装机量将达到362MW，增长22.8%，公司的成长性再次得到体现。

　　先入优势有望开拓压气站EMC市场。西气东输管道是天然气长输管道的主干线之一，由中国石油天然气管道公司管理运营，根据我们的统计，一二三线的燃驱压气站分别有17、16、11座，共计44座，另外还有四、五、六、七各线，均计划在2020年前建成，目前西拓已经取得9个压气站共13个项目，成长的空间仍然很大。与公司之前的领域不同，标的公司天然气压气站呈现带状分布，且均归属于中石油西部管道分公司管理，西拓已经是合作项目最多的公司之一，先入优势能够帮助公司继续开拓这一市场。

　　评估值为4XPB，15年起开始贡献业绩。天然气压气站尾气余热发电属于余热发电行业新领域，由于国家能源结构调整，天然气消费正处于成长期，管道处于大规模建设期，管道压气站余热利用的景气程度较高。根据评估报告，如新疆西拓各电站项目在2014年陆续建成，2015年合计可产生净利润超过8，300万元；2016年全部项目稳定运营后，2016年及以后每年可产生净利润超过1.36亿元，将对公司的投资收益带来显著增厚。

　　财务与估值：

　　公司进入新发展领域，维持“买入”评级，我们小幅调整盈利预测为2013-2015年每股收益分别为0.38、0.55、0.87元，(原预测为0.39，0.59和0.85元)，按照可比公司2013平均估值45X，对应2013年目标价为17.10元，维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　宏观经济继续下行导致存量水泥、玻璃项目盈利打折；干熄焦销售价格略高，下游客户销售拓展慢于预期；小非减持构成短期股价压力。