原油高位波动幅度将加剧

近期，原油价格上涨至50美元/桶一线后遇阻，在高位开始呈现振荡走势。笔者认为，当前原油所处的宏观与基本面环境较前期发生较大改变，宏观面的不确定性加大，原油自身供需平衡表修复放缓，或加剧近期油价的波动。

英国脱欧处评估期

上周，最大的变动因素来自英国退欧公投。在退欧公投结果未公布前，市场风险偏好明显修复，英镑上涨、股市和商品等风险资产价格回升均暗示市场偏向于英国留欧，但是随着选票结果逐步揭晓，退欧支持率始终占据上风，大大出乎市场预料。英镑、欧元兑美元汇率大幅贬值，美国国债、日元等避险资产受追捧，以股市为代表的风险资产大幅下挫，全球市场进入英国脱欧的海啸中。

笔者认为，英国脱欧事件将对美联储加息节奏产生重大影响。今年美联储加息概率大幅降低，意味着此前市场对美联储加息的逻辑被打破，短期市场可能陷入相对无序的状态，英国脱欧带来的实际效应仍需继续评估，建议关注全球央行可能的干预行动。对原油而言，英国退欧推动美元指数被动上涨，相当于美联储加息带来的效应，短期将对油价形成压制。

断供效应逐步减弱

近期，原油供给侧仍是影响供需平衡表的主要因素。一方面，最大的不确定性仍来自于尼日利亚，尼日利亚原油产量已从2015年年底的220万桶/日水平下滑至140万桶/日，为近30年来低位水平。目前，尼日利亚政府与三角洲叛军的谈判已开始，考虑到2009年类似的美元换和平经历，只要价码合适，谈判成功的可能性较大，若双方达成协议，则短期内将进一步削弱断供效应。另一方面，加拿大大火造成的油砂产量停产已告一段落，随着主要受影响油砂装置重启，受影响产量已从前期高峰的150万桶/日下滑至40万桶/日，笔者预计，该事件的影响在7月初基本消退。

此外，美国产量同比继续下滑，但值得注意的是，贝克休斯活跃钻机数在最近四周中有三周出现反弹，并且主要页岩产区Permin和Eagle Ford区域反弹明显，需继续关注该趋势能否持续，若钻机数反弹趋势持续，美国原油产量今年年底下滑至860万—870万桶/日的目标将被上调。总体来看，相较于前期，断供效应在逐步减弱，并且需警惕尼日利亚因素突变带来的外溢效应。

需求端可能有变数

前期，原油需求端最大的贡献因素来自美国驾驶季需求和中国储备需求。从驾驶季需求来看，今年需求增速与去年基本持平，但考虑到今年较高的库存基数（目前汽油库存仍大幅高于5年均值，驾驶季旺季的汽油裂解价差也不及去年），若后期无预期外的因素，该因素对原油需求的拉动或基本体现。

从中国储备需求来看，根据Clipper Date公司的数据，乐观估计中国仍有2000万桶左右的库容空间，若以当前进口规模测算，该库容空间大约在20—30天将被填满，这可能意味着后期中国进口量会出现较大的下滑。笔者认为，若该推测被证实，前期对需求贡献较大的中国因素可能大大消退。

综合来看，市场仍需继续评估英国脱欧导致的宏观环境转变，目前存在较大的不确定性。同时，原油供需平衡表修复较前期有所放缓，需重点关注尼日利亚因素的突变与中国因素的坐实。短期来看，油价在高位波动幅度或加剧。