盾安环境合同能源管理项目又下一城

　　投资要点：

　　事件:公司发布重大合同公告，下属控股子公司盾安(天津)节能与河南鹤壁市政府签订《鹤壁市老城区集中供热项目框架协议书》 ，计划投资5亿元人民币，工程建设规模不小于600万平米，建设周期2012-2016年，一期、二期、三期分别完成供热面积200万平米。

　　工业余热回收利用项目又下一城

　　公司在山西、山东、陕西等地已建、在建和已签订协议工程项目数十个，协议供热面积4000多万平方米，协议投资额超过35亿元。此次和鹤壁市政府协议建设的合同能源管理项目是公司在河南地区的第一个余热利用项目， 标志公司开始进入中原地区，此次由于采取的BOT模式，因此，相对此前的EPC模式，营运周期较长，此次主要利用同力电厂余热，同时利用城市污水、废热综合解决600万平米建筑供暖，第一期200万平米预计将在今年年底左右完工。

　　近几年节能服务行业快速发展

　　据统计2011年我国节能服务行业产值达到1250.26亿元，比上一年同期增长49.5%，其中合同能源管理项目投资额达到412.43亿元，同比增长43.45%，在中国节能减排压力不断增加的大背景下，预计未来我国利用余热发电、供电等合同能源管理行业将继续快速发展。

　　公司合同能源管理业务将实现规模性突破

　　此前公司和武安顶峰电厂合作600万平米的合同能源管理项目(EPC模式)已经于3月底完工，从目前的情况看，项目进展顺利推进，预计将吸收冷凝热96MW，热回收节能89万吉焦，节煤、节水分布为3.6万吨、12万吨。2011年公司太原炬能再生能源实现销售收入2.54亿元，净利润2300.76万元，根据公司2011年、2012年已建和在建的合同能源管理项目进展情况，我们预计2012年公司合同能源管理业务将实现15亿元左右的收入， 如果按照8%的净利润率测算的话，公司该项业务今年将实现1.2亿元左右的净利润。

　　盈利预测和估值

　　第二季度以来，多晶硅行业继续在低迷状态下艰难运行，最低单价下降到23美元/公斤左右，按照公司的投资额和折旧年限测算，内蒙多晶硅厂年折旧额约7000多万元，但合同能源管理项目实现的利润将能弥补多晶硅业务下滑带来的损失，而空调节能补贴政策的推出，将加快公司电子膨胀阀业务的推进，成为公司又一增长点。我们预计公司2012年、2013年每股收益分别为0.45元、0.58元，以6月7日的收盘价10.24元计算，对应的动态市盈率分别为23倍和18倍，维持“买入”投资评级。