物价仍较低迷 显示总需求依然疲弱

主要受到食品价格上升的影响，11月CPI同比涨幅小幅回升，但仍处于较低位。机构认为，不管个别月份的CPI如何波动，依然不会更改经济下行中物价低迷的大趋势。

12月9日，国家统计局公布数据显示，11月全国居民消费价格指数（CPI）环比持平，同比上涨1.5%；工业生产者出厂价格指数（PPI）环比下降0.5%，同比下降5.9%。

11月CPI同比增速较10月回升了0.2个百分点，环比增速也较10月回升了0.3百分点。食品价格尤其是蔬菜、鲜果价格回升是主要因素。

食品价格环比增长为0，其中猪肉和蛋价格分别下降-2.8%和-1.1%，羊肉和水产品的价格也出现回落。不过，受到北方入冬气候的影响，鲜菜和鲜果价格止跌反弹，分别上涨2.8%和1.6%。

而非食品价格环比也为0，连续五个月低于历史同期均值。招商证券首席宏观分析师谢亚轩认为，这反映出国内需求依然疲软。

在非食品价格环比指数中，旅游价格环比下降3.1%；国内成品油价格下调，导致车用燃料及零配件下跌1.3%。衣着、医疗保健和个人用品分项小幅上涨，分别为0.6%和0.4%。

PPI同比增速连续4个月持平-5.9%，继续处在深度通缩区间。从分项数据来看，有色金属冶炼和压延加工和有色金属矿采选价格环比分别下降3.2%、1.7%；石油加工、石油和天然气开采业由升转跌为1.9%和1.5%。

谢亚轩分析称，前者主要是受国内经济放缓的影响，工业行业价格的降幅扩大；后者还受到原油在内的国际大宗商品价格持续回落的影响。此外，受国内农产品战略性调整的影响，农副食品加工业价格继续回落。

华创证券发布研究报告认为，总体看PPI和制造业PMI景气指标均指向11月疲软的内需。传统过剩产业和上游产业的出厂价格加速下跌，大类中的采掘业、原材料工业月度PPI环比降幅进一步扩大，生活资料类工业出厂价格基本持平。

其预计，不管个别月份的CPI如何波动，依然不会更改经济下行中物价低迷的大趋势，因此降息等货币政策的制约可能更多来自外部均衡。

谢亚轩也表示，经济仍处于长周期的底部，尚未看到明显回升动力，通胀也将继续受到经济拖累，预计2016年通胀全年为1.2%。PPI仍然在深度通缩区间。

九州证券首席经济学家邓海清相较乐观，他认为2016年“通胀归来”是大概率事件。一方面，随着欧央行宽松力度低于市场预期、日本央行不认为应实施负存款利率，美元强势周期可能结束，大宗商品价格大概率反弹。

另一方面，目前中国工业企业库存低位，补库存将成为物价上涨的重要动力。前期大宗商品价格持续暴跌，存在“去库存-价格下跌”循环。目前无论是统计局工业企业产品库存还是PMI库存，均处于历史较低水平，补库存一触即发，而美元周期的变化可能成为补库存的起点。

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