亏损面达约90% 期待冷冬耗煤提升

三季报预告：19家公司披露预告，亏损面达到58%

我们重点覆盖的32家公司中共有19家披露了15年三季度业绩报告或预告。

其中，11家公司亏损，8家公司盈利，亏损面达到58%。相比中报，三季报较中报的亏损面可能进一步增加，中期亏损公司为15家，亏损面为47%。

其中，前三季度实现盈利的公司包括：露天煤业、兰花科创、远兴能源、安源煤业和冀中能源（另有3家公司未披露预告），归属于母公司净利润（预计）分别为32956万元、9960万元、7800万元、2006万元和275万元，较14年同期分别增长约43%、467%、-57%、-40%和-93%。而前三季度预计亏损较为严重的公司包括：煤气化、神火股份和平庄能源，亏损额预计分别约为10.5亿、8.5亿和2.1亿。

煤价：前三季度持续回落，3季度环比继续下跌

15年前三季度煤价持续回落：港口方面，秦港5500大卡动力煤煤价累计下跌28%至375元/吨，环渤海动力煤指数最新报价387元/吨，年初至今下跌26%，前三季度均价同比下跌16%；产地方面，动力煤、炼焦煤和无烟煤主要煤种年初以来煤价累计跌幅分别为17%、15%和24%，前三季度均价同比降幅分别为18%、18%和17%，3季度均价环比2季度下滑7%、4%和9%。

亏损面：亏损面达约90%，盈利持续恶化

根据煤炭资源网统计，目前动力煤和炼焦煤亏损面按产能分别达到89%和91%，而按矿井个数达到96%和84%。其中，山西和内蒙各主要矿区吨煤平均亏损约90元/吨，除神东和大同外其他4个矿区亏损面均为100%，即使盈利最好的煤矿吨煤利润也仅有约20元（如神华部分矿井）。而炼焦煤盈利情况略好于动力煤，也不容乐观，多数矿区亏损面为70-90%（开滦和包头矿区达到100%），单位平均亏损较大，而盈利最好的山西离柳矿区部分煤矿吨煤利润为50元。

预计三季报业绩继续恶化，多数公司亏损加剧

3季度经过煤价继续回落，预计各公司吨煤盈利继续挣扎于盈亏平衡线附近。

综合来看，预计煤炭行业各公司前三季度平均业绩降幅加大，而亏损面也达到60%以上，其中，中国神华、兖州煤业、永泰能源、露天煤业、阳泉煤业和西山煤电盈利预计相对较好。

行业观点：工业需求屡屡低于预期，期待冷冬耗煤提升

近期国内煤炭市场延续低迷，10月大型煤企再次下调动力煤和焦煤价格，预计短期工业需求难有趋势性好转。4季度为煤炭行业传统需求旺季，但从上周大秦线检修以来，港口库存不降反升，反映了需求的极度低迷，目前港口和电厂的存煤水平都较高，其中秦港存煤10月21日仍达到738万吨，而电厂也有28天的存煤天数，预计库存下降后煤价才存在上涨的可能性。

板块方面，货币政策和财政政策的宽松预期仍持续，但煤炭方面由于工业需求下行压力仍较大，中短期基本面难有好转，不过近期有分析认为今冬将是30年来最冷的冬天，我们也将密切观察需求能否好转，在此之前对行业维持相对谨慎。公司方面，相对看好低估值或改革类标的：禾嘉股份、中国神华、阳泉煤业、盘江煤业等。

风险提示：煤价继续超预期下跌，盈利持续回落。