GE并购阿尔斯通报告解析

　　GE通过并购打造了今天庞大的工业及金融帝国，作为GE历史上金额最大的收购案，GE收购法国Alstom能源及电网业务使全球燃机、可再生能源领域掀起了巨大浪潮。报告用通俗易懂的方式详细分析了这桩历时15个月涉及多个业务合并拆分的交易案，并独家获悉了GE收购Alstom后业务板块调整方案。

　　报告简介

　　报告目的：详解GE、Alstom能源业务构成，深度解读GE收购Alstom背后的能源方程式。

　　研究对象：GE收购Alstom交易案

　　研究方向：从业务布局、财务状况、公司战略、收购后业务整合等方面详解GE收购alstom后的情况。

　　要点摘要：

　　1.业务布局：详解GE、Alstom业务布局

　　2.财务状况：GE、Alstom利润结构及合并后财务情况预测

　　3.公司战略：一图让你看懂GE收购Alstom交易方案及合并后财务、业务整合情况

　　4.整合计划：独家渠道获悉GE-Alstom收购案完成后GE业务板块调整方案

　　一、GE主营业务板块概况

　　可以说并购造就了今天通用电气 (General Electric Co.,GE)庞大的产业帝国，作为资本市场的并购高手GE多年来不断剥离亏损及非核心业务，并在极具前瞻性的并购战略指引下，先后收购了Avio、Dresser等多家公司。

　　目前GE形成了由7大工业事业集团以及GE金融(GE Capital Co.)组成的庞大帝国，据GE披露的2015年第二季度财报，公司资产总额高达6109亿美元。

　　工业领域引以为豪的科技制造水平与金融领域强大的资本运作能力让GE成为了业界标榜的“产融结合”典范，然而美国次贷危机的爆发让曾经举足轻重的GE金融集团成为了GE集团利润变化的放大器。走出金融危机后的GE，将高端制造业作为集团未来发展的重点，GE金融旗下的非工业相关金融企业也相继被GE列入出售名单。

　　GE收购Alstom的并购案主要涉及GE发电和水处理业务、能源管理两大工业事业集团，因此本报告重点介绍这两大业务集团的业务范围及财务状况。

　　1.发电和水处理业务集团(Power & Water)

　　GE发电和水处理集团是GE工业事业集团中规模最大的业务集团，2015年Q2(第二季度)营业收入达68亿美元的，占整个工业部门营业收入的25.3%。相比毛利率最高的运输事业集团，发电和水处理集团以17.95%的毛利率为GE工业事业集团贡献了12.21亿美元利润。

　　发电和水处理集团旗下主要包括五大业务板块：发电设备与服务板块(Power Generation Products and Services,PGP & PGS)，可再生能源板块(Renewable Energy)，分布式能源板块(Distributed Power),水处理(Water Process Technologies),核能(Nuclear)。发电和水处理集团服务客户遍布全球125个国家和地区，总雇员人数约38000人。

　　据GE官方数据，至2015年GE已向中国提供了超过270台燃气轮机，以及超过400台燃气内燃机，70台蒸汽轮机和近千台风机，并颁发了40余项气化技术许可。据2014年GE宣布收购Alstom时公布的资料,GE全球燃机和蒸汽轮机装机合计容量超过1000GW，燃机业务超过503GW,未履行交付的thermal services合同高达400亿美元。

　　2.能源管理集团(Energy Management)

　　GE能源管理集团为GE第六大业务集团，2015年Q2为GE贡献了17.68亿美元的营业收入，占整个工业部门营收的6.6%。能源管理集团旗下主要包括三大业务板块：数字能源(Digital Energy)，电能转换(Power Conversion),工业系统(Industrial Solutions)服务客户遍布全球150个国家和地区，总雇员人数约30000人。

　　二、Alstom主营业务板块概况

　　Alstom集团主营业务包括四大板块:交通、热电、可再生能源及电网业务，在全球范围内拥有将近89500名雇员，其中欧洲52700人。

　　风电方面Alstom在全球300座风场拥有全球超过3500台风机，总装机量在6500MW。

　　Alstom热电方面的产品主要包括：蒸汽轮机，涡轮发电机，热回收蒸汽发生器(HRSG余热锅炉)。2014财报显示，Alstom全球燃气轮机总数在1500台。Alstom蒸汽轮机领域拥有世界上最大的装机量，全球30%左右(装机量约在850GW)的锅炉都在使用Alstom的技术。Alstom汽轮机解决方案在次临界、超临界、超超临界蒸汽工业领域有着丰富的经验和领先的技术，所用燃料包括各类煤炭、石油和生物质。

　　三、GE收购Alstom的能源方程式

　　根据2014年6月披露的交易方案，GE将收购Alstom的热电(Thermal Power)、可再生能源及电网业务，收购金额约为123.5亿欧元。

　　为消除欧盟反垄断审查委员会及美国司法部对GE收购Alstom后在燃机、风机领域可能带来的高度市场垄断的担心，GE决定将Alstom部分重型燃机及电力系统制造业务(PSM)业务出售给安萨尔多(Ansaldo Energia)。

　　电力系统制造(PSM)业务为其他OEM设备提供售后服务和零部件。GE将得到以利用PSM的知识产权为非GE公司的燃气轮机提供售后服务的许可。此外，GE剥离原属Alstom的34台GT26型燃气轮机的服务合同，但保留Alstom约720台燃机的服务合同。

　　从GE以及Alstom的燃机业务利润情况可以看出，燃机服务收入与销售燃机设备的收入基本相当。GE因监管原因放弃的燃机设备合同将不会使整个交易价值降低太多。

　　根据Alstom财报披露的方案，为更好的整合GE和Alstom的能源业务，双方宣布未来将成立电网、新能源、核电及蒸汽轮机三个合资公司，Alstom将为这三个合资公司投入约25亿欧元。

　　收购完成后GE发电与水务业务集团设备销售收入预计将达430亿美元，超越整个GE金融集团2014年的营业收入，成为GE收入最高的业务集团。合并后燃机及水电业务将成为GE获益最大的两部分业务。

　　1.GE补齐联合发电业务版图

　　据McCoy Power Reports数据统计，GE2014年燃机订单容量占据全球燃机订单量的51%，合并后GE将继续扩大其在燃机领域领先优势，并凭借Alstom在余热锅炉、汽轮机及联合发电业务链中的优势为客户提供电厂全生命周期最低的成本和更高的效率。

　　2.重新购入水电业务

　　虽然水电业务前景广阔，但是GE前些年还是坚决的剥离了连续亏损的水电业务，将更多的资源投入燃机等回报较好的业务板块。在GE重新回归制造业的大战略下，此次收购Alstom重新置入了水电业务。阿尔斯通水电装机容量占了超过25%的全球水电装机总量，并早在1995年开始就重点布局中国水电业务，曾中标三峡工程(22.7 GW)等多个国内水利大单，巴西伊泰普水电站(14.8 GW) 等世界前五大水电站都运用了Alstom的水电技术。

　　四、GE收购Alstom目的

　　作为GE全面回归制造业的重要布局，GE收购Alstom完成后基础设施及科技业务份额将占集团总份额的90%，GE也将成为全世界最大的综合性数字化工业集团。在战略上，阿尔斯通和GE的发电和电网技术和两家公司的区域市场分布相结合，将形成业界最广泛、 影响最深的可再生能源产品线之一。借助alstom总包服务领域的经验，GE可更全面地向用户提供水电、核电、燃气发电、燃煤发电等多种发电解决方案以及智能电网服务。从alstom获得技术授权，将使GE可为其他OEM设备提供服务。

　　相关人士表示，GE非常看重欧洲市场，这方面Alstom有天然的优势。首先，汽轮机领域阿尔斯通占了几乎全球一半的市场份额。而对中国目前的用电需求减缓，且水电装机量较饱和，所以GE对Alstom的收购对中国业务带来的影响也许并不会很大。其次，Alstom在全球范围内有广泛的存量装机(Installed base)，这对GE未来发展工业互联网来说是重要的入口和战略布局。此外，Alstom的强大的工程总包能力也可以让GE更好的为客户提供解决方案而不止是设备产品。

　　GE预计在2016年该交易将为GE带来每股0.05-0.08美元的收益，至2018年，每股收益可达到0.15-0.20美元。GE的目标是在第五年达到30亿美元的成本协同效应和强劲的交易回报。

　　五、GE收购Alstom后下一步如何走？

　　能豆君从相关知情者处得知，GE将在近期进行调整P&L(Profit and Loss,成本中心/业务集团)的调整，中国区业务可能的调整包括：

　　①将发电和水处理集团进行拆分和调整。目前GE发电和水处理集团热电、水处理、分布式能源、可再生能源四大事业部在合并后将继续保留在P&W集团，但颜巴赫(Jenbacher)燃气内燃机等业务单元可能会被分出。

　　②GE将成立新能源集团，集团包括风电(GE原有业务+Alstom)和水电(Alstom)，但是否包括生物质和光伏业务尚未明确。（【无所不能 文|ripcity 笑阳】）