动力煤市场遭遇“倒春寒”：库存核爆、贸易商休克，煤价何时见底?

一、供给端：增产与撤离潮并存，供应压力凸显

2025年1-2月，国内原煤产量同比增长7.7%，主产地加速生产与低基数效应叠加，供给端持续放量。然而，大型煤企(如中国神华、陕西煤业)产量增速低于行业均值，凸显产能分化。与此同时，榆林、鄂尔多斯等主产地正经历近五年最严峻的贸易撤离潮，榆林高热值煤单周暴跌22元/吨，山西焦煤矿流标率居高不下，中间商发运亏损面扩大至65%。铁路煤运量同比萎缩18%，市场信心崩塌，“买涨不买跌”心态蔓延。

二、需求端：火电拖累明显，非电行业“独木难支

1-2月规上工业发电量同比下降1.3%，火电降幅扩大至5.8%，高基数效应下需求疲软。尽管基建投资(+9.95%)与汽车产量(+13.9%)支撑部分非电需求，但钢铁(生铁产量-0.5%)、地产(新开工面积-29.6%)持续低迷，化工、建材需求分化(甲醇产量+9.8%，水泥-5.7%)。煤炭下游四大行业(电力、钢铁、化工、建材)需求同比-3.3%，整体需求仍处下行通道。

三、库存高压：港口“堰塞湖”倒逼价格雪崩

截至3月19日，环渤海八港库存突破2946万吨(同比增加959万吨)，曹妃甸港垛位周转率跌至0.5次/月，存煤热值劣化加剧抛售压力。电厂库存高企(据Mysteel数据，截至3月14日全国统一口径375家电厂库存6744.8万吨，可用天数20.3天)，部分煤种长协煤与市场煤倒挂35元/吨，电厂采购需求大幅收缩。北方供暖结束叠加淡季来临，终端“去库”成主旋律，但库存转移而非消化，市场供需宽松格局难改。

四、价格博弈：跌势难改，煤炭协会倡议效果有限

国内煤价春节后累计下跌74元/吨，部分煤种跌破长协价，进口煤价差收窄(Q3800价差仅14元/吨)，终端采购仍谨慎为主。尽管煤炭协会倡议“控产保价”，新疆部分煤矿减产40%，铁路推出运费优惠，但中间商“休克疗法”(20%冻结业务)与中小贸易商离场(30%)反映行业寒冬未退。当前煤价已触及75%煤矿现金成本线，若4月环渤海库存突破3100万吨，或触发强制疏港导致价格“雪崩”。

五、未来展望：淡季探底，静待非电需求“破局

短期看，高库存压制叠加季节性需求走弱，煤价反弹无望，预计4-5月继续探底。关键变量在于非电需求能否承接800万吨/月的增量，或政策端更强力干预。中长期，行业“去产能”周期已至，转型升级迫在眉睫。贸易商需紧盯港口去库节奏及进口煤性价比变化，电厂则需平衡长协与市场煤采购策略。

总结：动力煤市场正经历“冰火两重天”：供给放量撞上需求疲软，库存高压倒逼价格下行。唯有非电需求超预期复苏或政策强力托市，方能扭转颓势。眼下，行业寒冬仍在持续，市场参与者需系好“安全带”，等待触底反弹的曙光。