中信证券2025年光伏投资策略：开启新局面，关注新技术新市场新业态

近日，中信证券发布2025年光伏行业年度投资策略。在光伏产业链量、价、利触底的情况下，随着需求端有望逐步复苏并稳健增长，而供给侧通过行政约束、自律限产和市场化出清等手段，且有望受益于潜在的改革政策落地，行业有望迎来基本面修复。短期看，报告预计随着2025年第一季度末旺季来临，产业链量利有望开启反弹行情;中期看，随着落后产能加速实质性出清，光伏供给侧有望于2025下半年逐步重构，具备技术、成本、资金和全球化解决方案服务能力优势的龙头厂商有望率先引领行业反转。

▍需求展望：主流市场增速放缓，新兴市场需求放量。

国内光伏电网消纳压力加大，分布式项目管理细化，集中式项目受绿电入市影响收益率有所承压，光伏装机增速或将回落。但考虑到在“十四五”收官年相关项目或集中建设推动下，中信证券预计2025年国内光伏装机仍将保持稳中略增。海外市场方面，在经济性波动和政策扰动下，高基数欧美市场需求增长或将放缓，但印度、中东等新兴市场增长亮眼，成为全球装机增长主力。2025年全球光伏新增装机将达560-570GW(同比+9%)，对应组件端需求量约700GW。

▍产能过剩压力较大，供给侧改革推动价值修复。

由于前期光伏扩产潮中新建产能集中释放影响，报告预计2024-2025年硅料、硅片、电池、组件等主链环节总产能过剩度或达60%-90%，这导致了2024年第二季度以来光伏产业链价格大幅跳水，且行业库存攀升。为应对光伏产业链供给过剩压力，2024年中以来，政府主管部门、行业协会和企业等通过出台政策、自律倡议和减产措施，以缓和行业供需矛盾，缓解“内卷式”竞争压力，加快库存去化和价值量企稳，成效逐步显现。预计在2025年第一季度末前，随着光伏需求旺季来临，行业库存压力缓解，光伏产业链有望整体进入量价回升通道，跨过基本面修复拐点。

▍出清落后产能，重构光伏供给。

供给侧改革政策前者主要包括指标管控、标准提高、融资收紧、限产、补助削减等，相关举措对增量产能管控更为直接，但也有助于供给侧出清;市场化出清的最终效果是产能优势劣汰或企业间兼并重组，对厂商的成本、技术、资金、客户资源等方面能力要求较高，但供给侧洗牌也更彻底。控产限产是落后产能出清的必要过程，打造技术等差异化优势是重塑供给格局的长效根本路径。目前光伏产业链仍面临较大现金性亏损压力，综合考量光伏主链企业制造水平和资金实力，未来6-12个月行业有望加快迈入实质性出清阶段，光伏供给侧有望于2025下半年逐步迎来重构转折点。

▍光伏发展开启新局面，关注新技术新市场新业态。

新技术：在技术升级和市场拓展推动下，BC电池、无银浆料等新产品有望迎来加速增长，并带动设备、辅材等环节需求放量，颗粒硅等具备明显优势的差异化产品也有望保持快速增长，推动盈利修复和估值提升。

新市场：随着光伏产品成本大幅下降，以阳台光伏、BIPV等为代表的光伏新应用场景空间广阔，在政策支持和经济性提升的情况下，相关市场有望以点及面，加速推广。

新业态：随着全球光伏市场多点开花，以及各国对能源供应链安全要求提升，光伏产能分散化和本土化布局，且硅料、硅片、电池等产业链上中游环节直接出口比例加速提升，成为当前光伏供应链全球化的新趋势，中国光伏行业进入出海2.0阶段。同时，企业核心竞争力逐步由产品供应转向服务和销售能力，建议关注头部企业全球市场系统解决方案能力优势。

在光伏产业链量、价、利触底的情况下，随着需求端有望逐步复苏并稳健增长，而供给侧通过行政约束、自律限产和市场化出清等手段，且有望受益于潜在的改革政策落地，行业有望迎来基本面修复。短期看，报告预计随着202025年第一季度末旺季来临，产业链量利有望开启反弹行情;中期看，随着落后产能加速实质性出清，光伏供给侧有望于2025下半年逐步重构，具备技术、成本、资金和全球化解决方案服务能力优势的龙头厂商有望率先引领行业反转。建议关注以下投资机会：

1)量价拐点：随着供给侧改革和市场化出清持续推进，行业库存有望逐步消化，在需求稳步复苏的催化下，产业链价格和产销有望迎来整体修复，且低成本、新技术龙头厂商有望受益于格局优化，实现率先盈利反转。

2)新技术新市场从1到10：在技术升级和市场拓展推动下，BC电池、无银浆料等新产品有望迎来加速增长，并带动设备、辅材等环节需求放量，颗粒硅等具备明显优势的差异化产品也有望保持快速增长。

3)光伏出海开启2.0阶段：在光伏产能全球化和本土化的要求下，头部电池组件厂商加快高价值和高壁垒市场布局，而上中游产品直接出口比例快速提升，并推进海外产能扩张，从而攫取海外市场超额盈利。

4)系统解决方案服务优势凸显的优质厂商：企业核心竞争力逐步由产品供应转向服务和销售能力，关注头部企业全球市场系统解决方案能力优势。