中国神华(601088)：业绩符合预期 继续彰显红利龙头特质

本报告导读：

煤炭产量稳中有升，收购杭锦能源提升远期成长性;发电量2024年同比略降，2025年表现或好于市场预期;不确定中寻找确定性，神华依然是红利板块首选。

投资要点：

维持盈利预测，目标价和增持评级。公司公布2024年业绩预告，预计2024年归母净利变动区间570亿元至600亿元，同比下降4.5%至增长0.5%，按照业绩预告中值585亿计算，同比下降2%，其中Q4实现归母净利润125亿，同比增长9.6%，业绩符合预期。2024年按照75%分红率计算，对应股息率5.74%。维持公司2024-2026年EPS为2.93、2.78、2.83元，维持目标价47.77元，增持评级。

煤炭产量稳中有升，收购杭锦能源提升远期成长性。2024年公司实现商品煤产量3.27亿吨，同比增长0.8%，实现煤炭销量4.59亿，同比增长2.1%。其中Q4实现产量8270万吨，同比增长0.2%，销量1.14亿吨，同比下降3%。我们认为2024年11-12月，虽然现货市场煤价因短期供需矛盾加剧，煤价呈现加速下行的态势，但公司受益长协占比较高(80%左右)，较好平抑了市场煤价的波动。近期公司公告8.5亿全资收购国家能源集团所持杭锦能源100%股份，叠加公司新街一井、二井完成“探转采”，取得采矿许可证，未来2026-2027年新街及杭锦在建陆续投产，将有望提升公司远期的成长性。

发电量2024年同比略降，2025年表现或好于市场预期。2024年公司实现总发电量223.21十亿千瓦时，同比增长5.2%，总售电量210.28十亿千瓦时，同比增长5.3%。其中Q4实现总发电量55.1十亿千瓦时，同比下降1.7%，总售电量52十亿千瓦时，同比下降1.7%。

我们认为25年火电长协电价基本全部落地，除广州江苏降幅较大外，其余全国其他区域降幅好于市场预期，平均全国降幅在0.015元左右，考虑到神华广州发电较高影响，25年电价平均影响也在0.02元左右，对于整体业绩影响有限。

不确定中寻找确定性，神华依然是红利板块首选。近日六部门联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，红利资产有望继续成为长线类资产加配的重要方向。我们认为神华的业绩稳定性2024年依然领跑行业，承诺分红的提升及增加中期分红有望继续强化红利龙头的特质，神华依然将会成为红利板块的首选之一。

风险提示：煤价超预期下跌，收购进度不及预期