九丰能源(605090)：LNG量增利稳特燃特气投产在望

来源：华泰证券股份有限公司

时间：2024-12-19 10:00:39

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我们看好九丰能源估值修复。清洁能源吨毛利有望受益于LNG价格下行，终端市场打开利好LNG销量增长。12月初海南商业航天发射场完成首次火箭发射，公司特燃特气配套项目计划于25年2月投运，预期贡献业绩弹性。维持“买入”评

我们看好九丰能源估值修复。清洁能源吨毛利有望受益于LNG价格下行，终端市场打开利好LNG销量增长。12月初海南商业航天发射场完成首次火箭发射，公司特燃特气配套项目计划于25年2月投运，预期贡献业绩弹性。

维持“买入”评级。

清洁能源：吨毛利受益于LNG价格下行，终端市场打开利好销量增长国际LNG现货价格旺季不旺，10/11月JKM均价yoy-18%/-17%至13.34/14.12美元/MMBTu，12月累计均价yoy+6%至14.83美元/MMBTu、但环比增幅较小。LNG价格下降有助于公司优化LNG销售价差，2024年至今JKM均价yoy-18%至11.82美元/MMBTu。公司逐步打开工业终端、交通燃料和燃气电厂市场，我们看好24-26年LNG销量持续增长、吨毛利保持平稳。

特种气体：特燃特气配套项目计划1Q25投运，预期贡献业绩弹性12月初海南商业航天发射场完成首次火箭发射，公司预计海南文昌商发特燃特气配套项目将于25年2月前完工投运;作为国内首个配套商业航天发射领域的气体项目，有望提升公司特种气体品牌力。公司特种气体的“资源+终端”布局仍在进行当中，1-3Q24氦气与氢气销量规模基本保持稳定。

考虑到特种气体的盈利能力显著好于公司清洁能源业务，有望成为公司未来业绩弹性的重要来源。

维持盈利预测，股本增厚小幅调整目标价

我们预测公司24-26年归母净利润为15.18/17.90/20.97亿元，同比增速为16%/18%/17%，对应EPS为2.35/2.78/3.25元;基于收益的可持续性考虑，24年预测中不包含资产处置收益(前三季度3.28亿元)。Wind一致预期下天然气分销/特种气体25年PE均值为11.6x/24.5x。公司24-26年归母净利CAGR高于天然气分销、但低于特种气体均值，给予公司25年12xPE。

因转债转股导致股本增厚，调整目标价至33.36元(前值33.60元)。

风险提示：特种气体毛利率下降;LNG/LPG销量不达预期;商业航天项目推进不及预期。