长江电力(600900)：首次中期分红 重视股东回报

本报告导读：

公司首次中期分红彰显重视股东回报特征，低利率环境下稳定股息相对价值有望持续提升。

投资要点：

维持“增持”评级：维持2024~2026年EPS1.43/1.51/1.60元。考虑公司作为水电龙头且分红比例较高的估值溢价，维持目标价34.32元，维持“增持”评级。

事件：公司公告2024年中期利润分配方案，拟现金派息51.4亿元(对应每股现金股利0.21元)，约占1H24归母净利润的45.2%。

大水电现金流充裕，首次中期分红注重股东回报。公司本次中期分红为上市以来首次中期分红，我们认为此举持续彰显公司重视股东回报特征。公司章程明确承诺：2021~2025年每年度的利润分配按不低于当年实现净利润的70%进行现金分红。我们认为大水电的核心价值之一在于分红可预测性较高：1)水电发电顺序优先于火电，长周期来看大水电电量趋稳，且联合调度有望进一步弱化来水波动对发电量的扰动，天然具备抗风险能力;2)1~3Q24公司经营性净现金流476亿元，同比+31.0%，充裕现金流支撑下短期来水波动对公司现金分红能力影响程度较低(公司有能力通过调节分红比例平滑分红金额)。我们测算2024年10月1日~2024年12月14日三峡水库平均出库流量7037立方米/秒，同比-38.3%。据公司官方微信公众号，截至2024年12月14日公司梯级水库整体蓄能同比偏多约32亿千瓦时，我们预计蓄水情况较佳有望为公司迎峰度冬期间电量提供保障。

低利率环境下，股息价值突显。我们认为公司分红金额稳中有升的特质难能可贵，在投资者要求回报率下降背景下，公司的稳定股息相对价值有望提升。投资者对公司的“要求股息率”可由无风险利率及要求风险补偿两部分构成，当前无风险利率仍处于下行通道(截至2024年12月14日中债10年/30年期国债到期收益率1.78%/2.01%，较2024年年初-78.3/-83.7bp)，而未来投资者要求风险补偿亦有望下降(市场对公司分红金额稳定性预期提升)，我们认为投资者对公司的“要求股息率”仍有下行空间。

风险提示：来水不及预期、电价低于预期、投资收益低于预期等。