大全能源(688303)：灵活调整生产机制 稳健生产行稳致远

投资要点

供需失衡导致业绩承压，盈利能力阶段性承压

2024Q1-Q3，公司实现营业收入60.05亿元，同比下降53.37%，实现归母净利润-10.99亿元，同比由盈转亏，实现销售毛利率4.18%，同比下降41.70pct，实现销售净利率-18.31%。受1-9月供需不匹配影响，多晶硅价格持续下降，导致公司营收和利润水平下降。2024Q3，公司实现营业收入14.21亿元，同比下降60.01%，环比下降11.31%，实现归母净利润-4.29亿元，同比由盈转亏，环比减亏，实现销售毛利率9.17%，环比提升32.74pct，实现销售净利率-30.19%，环比提升32.27pct。

生产调节保障产销平衡，灵活排产提升运营效率

2024Q3，硅料行业新增产能释放节奏显著放缓，但市场供大于求的局面未得到根本性改善，市场竞争激烈程度加剧。面对严峻的行业形势，公司依托产品质量、品牌口碑及销售策略的综合实力，建立了高效灵活的生产调节机制，确保了生产与销售的紧密衔接。2024Q3公司多晶硅产量达到4.4万吨(N型多晶硅3.3万吨，占比75.1%)，多晶硅销量实现4.2万吨(N型多晶硅3.3万吨，占比79.4%)，产销率达96.6%，环比增长30.3pct，展现了良好的市场适应能力和运营效率。公司预计Q4多晶硅产量3.1-3.4万吨，全年为20-21万吨。

成本控制收窄亏损规模，充足现金储备公司行稳致远2024Q3，公司通过优化生产流程、提高生产效率、降低能耗等手段，有效控制了生产成本，缓解了市场价格波动对公司盈利能力的负面影响并收窄了亏损规模。2024Q3公司单位成本48.83元/公斤，环比增加6.3%，为部分老旧装置停产、产量环比下降，单位固定成本上升所致;单位现金成本38.93元/公斤，环比下降3.1%，为在产装置生产效率提高所致。同时，公司继续保持着健康、稳健的财务表现，无有息负债，充沛的现金储备为公司穿越周期提供了坚实基础。

盈利预测及估值

维持盈利预测，维持“买入”评级。公司是国内硅料龙头，成本优势显著，半导体、N型硅料技术优势突出。近期光伏供给侧会议及协会号召等利好预期频出，硅料环节有望迎来供需格局改善，公司作为硅料环节龙头企业，技术、成本优势突出，财务状况稳定健康，我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为-13.7、11.7、15.6亿元，对应EPS分别为-0.64、0.54、0.73元，对应PE分别为/、55、41倍。

风险提示：客户和供应商集中度较高的风险;毛利率下滑风险;固定资产与在建工程减值风险。