中报巨亏，有息负债率狂飙，可转债暴跌，继实控人靳保芳被查后，晶澳科技再遇大坎

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晶澳科技堪称光伏行业里的不死鸟，但这只不死鸟却也迎来了自己又一个大坎，这一次最终能走多远，没有人知道。

01光伏不死鸟

光伏一直都是一个残酷的行业，频繁的技术迭代、重资产以及强周期属性，决定了一旦企业押错技术或者周期，可能就是个死，越是行业老大越难掉头，死得越快，所以之前的每一轮周期几乎就是行业老大的生死劫。

无论是无锡尚德，还是赛维LDK，抑或是后面的汉能，都难逃此劫，错失TOPCon机遇押注BC、正在和时间赛跑的隆基会不会重蹈覆辙，则有待时间的验证。

但就是在光伏浪潮一轮又一轮的冲刷之下，行业绝对老资格的晶澳科技却一直在那里，穿越一轮又一轮的周期，不得不说堪称奇迹。

而且更神奇的是，晶澳科技始终没有爬到第一的位置，但却总是处于第一梯队，很少被人注意到，却没有人可以随便忽视它，它的全球组件出货量总是处于前四的位置。

这背后有赖于更加低调的掌门人靳保芳，靳保芳就像一位低调隐忍却极其精明能干的船长，带领着晶澳科技这艘大船穿过了近30年的风风雨雨。

这过程中遇到的最大的波折，是晶澳科技回A股上市后不到1年的2020年11月8日，公司发布公告称公司实控人靳保芳被平度市监察委员会依据《中华人民共和国监察法》立案调查、留置。

至于靳保芳因何原因被留置，调查的结果是怎样的，公司并没有做公告，只是在2021年4月发布公告称接到了监察机关已解除对靳保芳先生留置措施的通知，靳保芳恢复正常工作，推进公司及子公司稳健发展。

但2个月后，靳保芳加快了权力交接。2021年6月，靳保芳就将持有晶澳科技50.15%股份的晶泰福的25%股权转让给了女儿靳军淼。到了当年11月，靳保芳另一个女儿靳军辉弃政从商，加入自家公司，被提名为公司第六届董事会非独立董事候选人，后任公司助理总裁和董事。

晶澳科技可以说安然度过了这一波危机，甚至借机顺利完成了权力的交接，可是接下来面临的危机能否顺利度过，则有待观察了。

02市场担忧晶澳科技经营可持续性

今年下半年后，晶澳科技的可转债就是一路暴跌的走势，一度最低跌到了73元附近，在行业几个巨头中属于最惨之一。

可转债的走势跟正股有一定的同步性，但由于债性，一般都不会大幅度跌破100元面值，尤其对于那些行业巨头而言，一旦可转债大幅度跌破100元面值，说明市场开始担心公司还不上钱了，也就是担心公司的经营可持续性。

二级市场走势往往提前于基本面的变化，2024年中报出来后，确实印证了市场的担忧不无道理，晶澳科技在经营上确实遭遇了比较大的压力。

2024年上半年，公司实现营收373.57亿元，同比下降8.54%；归母净利润亏损8.74亿元，上年同期盈利48.13亿元；扣非净利润亏损8.19亿元，上年同期盈利51.63亿元；经营活动产生的现金流量净额为-18.59亿元，上年同期为48.32亿元。

按现在光伏产业链的价格，没有特别意外，2024年净利润很难逃得掉亏损的结局，无非是亏多亏少的问题。要知道过去10年（除了2015年），公司都是盈利的，过去几年的盈利更是大幅度增长，也就难怪市场对于公司上半年的经营情况如此担忧，这样一个稳健的老兵，为什么突然就遭遇经营压力了呢。

对于巨亏，公司声称是行业波动加剧、产品价格持续下跌所致。

虽然确实也是事实，今年光伏行业的情况大家都很清楚，产品价格大跌，但另一方面，其实也是因为公司经营策略的调整。

03急速掉头的晶澳

晶澳科技之所以这么多年能安稳穿越周期，就是因为靳保芳稳健的经营策略，但从去年开始，公司在经营策略上也变得激进。在去年产品价格暴跌的情况下，几乎是卖的越多亏的越多，公司却加快了出货节奏。上半年电池组件出货量超38GW（含自用1GW），同比增长近60%，其中组件海外出货量占比约 54%。Q2的时候出货量更是达到了22GW，环比增加了约38% 。

相比产品出货，产能方面甚至更加激进，根据公司的产能规划，2024 年末公司组件产能将超100GW，硅片与电池产能达组件产能的80%，其中 n 型电池产能 57GW。

要知道2022年底的时候公司的组件产能也才50GW左右，N型倍秀电池只是披露了中试线转换效率24.6%，已经表示2022年下半年陆续量产，但到了2024年N型电池产能就狂飙到了57GW，风格切换极其迅猛。

客观地讲，考虑到过去两年行业由P型向N型的急速转型，此前在N型布局上落后于晶科、钧达之类的竞对通过激进的策略补齐短板也合理，光伏行业就是这么卷，一步错，很容易步步错，隆基之所以现在如此被动，就是因为明明手握topcon技术优势，却提前押注BC，节奏上出了一些问题。

只是如此激进的经营策略转变，确实也给公司经营造成了非常大的压力，今年上半年公司的短期借款直接从年初的9.8亿飙升到了6月底的113亿，负债率超过了70%，有息负债率更是直接从去年底的12%狂飙到近30% 。

公司的固定资产甚至超过400亿，比隆基和晶科都要高，不得不说晶澳的这一次风格转变确实大的有点超出大家的预期。

只是风格如此激进，在光伏产业链继续低迷，全产业依然处于亏现金状态的背景下，后续越来越大的资金压力该如何面对？

也可能是感受到了资金压力，年中的时候，公司还推迟了一个项目的投产。

但这够吗？

也许只有时间才能给出最终的答案吧。

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