盐城国资“救场”！光伏史上最大并购案迎来重大进展

作者 | 杨锐

排版校对 | 柯阳明

立志打造“东部光谷”的江苏盐城终于出手“救场”。

近日，江苏悦达集团有限公司对江苏润阳新能源科技股份有限公司（以下简称“润阳股份”）增资10亿元，并完成工商变更，成为润阳股份实际控股且单一最大股东，而润阳创始人、总经理陶龙忠则成为第二大股东。

此外，据企查查信息显示，9月28日润阳股份发生了10位主要人员的变更，注册资本也从3.6亿增加到了4.5亿，其中董事长由之前的陶龙忠变更为了张乃文，还增加了2位董事分别是季青和蔡文龙。

据公开信息显示，张乃文是江苏悦达集团的党委书记、董事长，而季青则是上海悦达新实业集团有限公司的副董事长兼总经理，上海悦达新实业集团有限公司是江苏悦达集团有限公司的子公司。

在这一系列动作的背后，几乎都指向了一个共同的目标——通威股份并购润阳股份。

此前的8月13日，多晶硅、电池出货量全球第一的通威股份发布了《通威股份有限公司关于与江苏润阳新能源科技股份有限公司及相关方签署增资意向性协议的公告》，拉开了本次光伏收购案的序幕。若此协议最终成功实施，通威对润阳的此次收购，将成为光伏行业史上最大并购案。（参见预见能源此前文章《通威“骨折价”收购润阳股份，光伏整合大幕开启？》）

不过，上述通威的公告也显示，通威收购润阳的前提是盐城市属国企需先行现金增资10亿元，而增资的主体正是此次成为润阳股份大股东的江苏悦达集团。

据官网信息显示，江苏悦达集团创业于1979年，是江苏省重点国有骨干企业，实际控制人为盐城市人民政府。

目前，悦达集团在境内外控股悦达投资、悦达国际2家上市公司，实际运营企业150余户，拥有4万多名员工，注册资本75亿元，资产总额超800亿元，旗下有悦达投资公司、上海新实业公司、悦达南方公司、悦达香港（地产）公司、悦达汽车集团、悦达资本公司等6个专业化产业运营平台和悦达财务公司1个功能性平台。

需要提及的是，此次增资之前，润阳股份的第二、第三大股东上海悦达新能源与盐城元润新能源产业投资基金（有限合伙）也均为盐城市国有企业，两家国企对润阳股份合计持股30.61%。其中，上海悦达新能源为江苏悦达集团下属企业，是隶属于前述上海悦达新实业集团的子公司，而江苏悦达集团也是盐城元润的出资方之一。

此外，值得关注的是，陶龙忠曾于今年8月5日和9月13日分别出质股权1710万股和1650万股，合计3360万股；而质权人分别为上海悦达新实业集团和江苏悦达集团。而董事范磊曾于今年7月23日两次向上海悦达新实业集团有限公司出质股权，合计出质股份1100万股。

按照此前拟收购的公告，江苏悦达增资完成后，通威将现金收购江苏悦达集团前述增资10亿元取得的润阳股份股权，合计取得润阳股份不低于51%的股权，交易完成后，润阳股份将成为通威控股子公司。

这系列动作意味着，迄今为止，中国光伏史上最大的并购案，又向前迈出了一大步。

盐城，位于江苏省中东部沿海，其发展风电光伏的资源丰富，是国内少数几个光伏产业链达到千亿元级规模的城市，对培育光伏产业也非常看重。

据当地政府统计，目前盐城的光伏电池片和组件综合产能已经位居全国城市第一位，其硅片产能53GW/年，光伏电池片产能73.2GW/年，光伏组件产能95.3GW/年。

其中，成立于2011年的盐城经开区光电产业园，作为当地重点打造的专业化光伏产业园区，已经拥有光伏企业超过80家，其中就有多晶硅、电池出货量全球第一的通威，组件出货量全球第二的天合光能，电池出货量全球第三的润阳股份，组件出货量全球第五的阿特斯等光伏行业中国前10强企业8家。

据此前《财新》报道透露，正是在江苏盐城当地政府的撮合之下，在盐城拥有全球最大单体组件生产基地的通威才愿意接盘同在盐城当地布局的润阳股份。

实际上，润阳股份的迅速崛起离不开盐城政府的支持。

一般来说，地方政府扶持光伏行业的方式有两类一类是通过土地、税收、贴息等手段支持企业；另一类则主要依靠城投公司与地方国资平台公司等，对当地新进入的光伏企业进行注资。

而盐城对润阳股份的扶持主要是后者。

2017年6月，江苏盐城国资也就是江苏悦达集团旗下的上海悦达新能源向润阳股份增资，后者总投资15亿元的2GW高效电池项目，也由此落户盐城。

一年后的2018年9月，主要由盐城国资出资的盐城元润，再次向润阳股份增资；2019年，盐城市下辖建湖县国资基金建湖宏创入股。梳理下来，润阳股份成长历程中，离不开盐城国资的一路支持。

事实上，润阳股份的前身润阳有限注册地本来在苏州昆山，2020年5月变更到了盐城经济开发区，并更名为“江苏润阳新能源科技有限公司”。此举的背后原因，就是盐城政府为引进高端制造业，在资金和政策层面给予了大力支持。

有消息显示，运作上市前，润阳股份获得的政府补助高达8.23亿元，接近8.54亿元的股权融资规模，而这8.5亿元股权融资中，政府平台投入4亿元。如果润阳股份成功IPO，将成为盐城首家市值超百亿元上市公司，而盐城地方国资的实控体作为其第二、第三大股东，将收获20甚至30倍以上财务回报。

但原本期待当地诞生首家百亿元市值上市公司的江苏省盐城市政府，其希望在今年落空。

去年6月，润阳股份获得IPO批文。然而一年之后，由于公司未能在一年有效期内发行，批文失效，IPO之路戛然而止。

“地方政府为此很着急。”一位光伏行业人士表示，“但政府不愿看到企业破产重整，债务打折意味着国有资产流失，相关人员可能会被追责。”

光伏企业停产、半停产，直接影响到地方经济。而自IPO受挫后，润阳股份还面临近百亿元债务无力偿还，导致其濒临破产。而令盐城市政府担忧的是，再找不到接盘方，随着时间流逝，企业运营情况更糟糕、价值也缩水得更快，地方国资也面临投资损失风险。

“这是一种实现软着陆的方式。”《财经》杂志援引业内人士表示，龙头厂商往往因为跟地方政府利益绑定较深，地方政府也在这轮行业扩产中给予了很多资金支持，地方政府可以接受不赚钱，但难以承受亏损，甚至是企业破产清算的结局。而通威收购润阳的案例，或将开创一个先例，即通过巨头的吸收合并，帮助受困企业缓解债务问题，并重新运转起来。

可以说，正是在盐城市的“救场”下，才有了光伏史上最大并购案。而若此番并购能顺利完成，或将为光伏行业兼并出清提供一个良好的示范。

不过，在行业下行周期中，通威自身也在困境之中，面临着现金流压力。

财报显示，通威上半年亏损31亿元，和去年同期132.7亿元盈利相比，可谓跌落深谷，此外，2024年上半年，通威的资产负债率剧增，半年增加12.1个百分点至67.19%，总负债高达1332亿元。

故而，虽然随着江苏悦达集团增资，通威并购润阳的前提条件已经完成，但后续进展如何，尤其是最终的并购价格和规模，还有待进一步披露。

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