阳光电源半年报背后，亮眼业绩、储能下滑和海外承压

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【摘要】“发迹于光伏，闻达于储能”，今年上半年，阳光电源凭借在光伏逆电器、储能系统等领域的优势，再次实现强势增长。

这背后，有逆变器在行业下行周期呈现出的天然优势、光储一体化的大势所趋，亦有产业内的潜在挑战与新变化。

以下是正文

8月23日，阳光电源公布了2024年半年度报告。上半年，公司实现营收310.2亿元，同比增长8.4%；归母净利润49.6亿元，同比增长13.9%；扣非归母净利润48.8亿元，同比增长14.0%；销售毛利率32.4%，同比增长5.42%。

这份半年报有两大特点。

其一是在光伏主产业链企业普遍亏损的当下，阳光电源业绩亮眼不少，逆势实现营收和净利润增长。

其二是在阳光电源近几年发力储能和海外市场的同时，两项营收却在这半年同时下降，经营活动现金净流量也下降明显，可见业内的压力正在以另一种方式施加到头部厂商中。

01光伏逆变器保持领先

逆变器是一种特殊的元器件，可以将太阳能板产生的可变直流电压转换为市电频率交流电，从而将电力输送至电网。虽然在整个光伏系统中的成本占比不到10%，但却至关重要。

其也是阳光电源的核心主力产品。

2023年，公司光伏逆变器等电力转换设备业务实现营收276.5亿，同比增长61.0%，实现毛利率38.3%；2024年上半年，该业务营收为130.9亿，占总营收的42.21%，毛利率为37.6%。

与其他厂商对比，今年上半年上能电气的毛利率是22.46%，锦浪科技是18.50%，禾迈股份是47.52%，相比之下，阳光电源的逆变器毛利率处于较高水平。

在伍德麦肯兹的研究报告《全球光伏逆变器和组件级电力电子产品市场份额2024》中，去年全球光伏逆变器出货量实现536 GW，其中阳光电源逆变器出货量达130 GW，蝉联第二，仅次于华为；而在标普全球（S&P Global）发布2023年全球光伏逆变器出货量排名中，阳光电源蝉联榜首。事实上，从2015年起，华为与阳光电源便牢牢占据光伏逆变器行业前2名。

我国逆变器行业的市场集中度相对比较高，虽然企业数量多，但存在明显的行业进入壁垒，现有企业竞争程度并不高，加上逆变器环节本身属于轻资产，产能弹性相对较大。

同时，客户对于逆变器的质量要求高，采购黏性较大，海外市场对光伏逆变器厂商也相对友好。考虑以上因素，诸如阳光电源之类的老牌大厂能在光伏产业下行时保持稳定增长就说得通了。

02储能“第二曲线”首降，产业出清尚需时间

近几年的储能，正在经历一轮快速而激烈的阶段性调整，二三线厂商不惜代价谋生存，头部厂商也很难独善其身。

企查查数据显示，仅2024上半年储能新增注册企业数量就达4.02万家，2022年-2024年上半年这两年半时间，储能产业新增注册企业数量合计达15.58万家，截止2024年6月末，储能企业注册数量已飙升至19.10万家。可见优质产能突围，从生存环境上看还存在不少压力。

对于已经坐稳光伏逆变器市场的阳光电源来说，储能则是极为重要的第二路线。

“发迹于光伏，闻达于储能”，阳光电源副董事长兼光储集团总裁顾亦磊曾表示，储能业务有望超越逆变器，未来成为公司的第一大业务。

但从财报看，今年的储能业务同样压力不小。

2024年上半年，阳光电源储能系统的营收为78.1亿元，同比减少8.3%，占总营收的25.2%，毛利率则为40.1%，与做储能系统集成的同行相比，高于宁德时代的28.87%和派能科技的37.28%。

值得注意的是，储能版块是阳光电源唯一出现负增长的主营业务，也是2017年以来首降。

不过，这一被其押注颇多希望的版块仍是阳光电源毛利最高的业务，上半年储能业务毛利率上涨12.61个百分点至40.08%。

阳光电源对此解释与我们行业判断类似，主要是受到发货及收入确认节奏影响。

这一点在应收账款和存货上也有明显体现。据财报，截至2024年6月末，阳光电源应收账款规模为240.19亿元，同比增长65.88%，存货规模为281.37亿元，同比增长21.34%，这两项核心指标均创刷新了历史最高值。

相应的，2024年上半年，公司“经营活动现金净流量”仅为-26.04亿元，同比下降154.59%。后半段的产业调整过程中，一定程度上也是拼家底的过程，好消息是阳光电源家底深厚，能熬过的时间更长。

去年，阳光电源通过澳洲GPS并网许可，签约南澳最大独立订单138MW/330MWh等多个储能大单；助力中国南网范围内规模最大的储能电站“广西崇左市板崇200MW/400MWh储能项目”一期成功并网投产；并实现全球首个海上构网型储能项目“涠洲5MW/10MWh储能项目”。

7月16日，阳光电源宣布携手一家总部位于沙特阿拉伯的投资控股公司AlGihaz签约了容量达7.8GWh的储能项目。该项目刷新了此前华为数字能源在2021年10月与沙特完成签约的1.3GWh全球最大离网储能项目的纪录。

03海外市场不一定好做

近年来，阳光电源在海外市场的动作明显。

去年，阳光电源通过澳洲GPS并网许可，签约南澳最大独立订单138MW/330MWh等多个储能大单。

7月16日，阳光电源宣布携手一家总部位于沙特阿拉伯的投资控股公司AlGihaz签约了容量达7.8GWh的储能项目。该项目刷新了此前华为数字能源在2021年10月与沙特完成签约的1.3GWh全球最大离网储能项目的纪录。

但从数据来看，上半年阳光电源海外营收134.8亿，同比下降12.65%，占总营收的比重从去年同期的53.9%下降至43.44%。

一直以来，海外都是公认的黄金市场，毛利率大约是国内市场的两倍，如今海外市场规模的持续减小，无疑为阳光电源的长期判断和更高增量笼罩了一层未知迷雾。

同时，聚焦美国市场，华为被迫退出美国市场后，阳光电源成了为美国地面电站提供集中式逆变器的主要中企。2023年阳光电源的海外营收为333.7亿元，其中Sungrow USA Corporation营收为121.75亿元，占海外总营收的36.49%。美国市场对阳光电源来说不容闪失。

不过，本次半年报中，阳光电源并没有向投资者展示其在美国的业绩。

阳光电源在中报中有所提示“部分国家出于发展本土光伏制造业等目的，存在限制进出口、提高关税或设置其他贸易壁垒的行为，光伏行业面临着出口受阻的风险。”

下一阶段，每一家试图着眼海外的厂商都需要做足够周到的市场推演。

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