国电南瑞(600406)：24H1业绩符合预期 网内网外齐头并进

本报告导读：

公司24H1业绩符合预期，网内业务持续推进，网外业务不断取得突破，同时海外业务增长迅速，给予“谨慎增持”评级

投资要点：

给予“谨慎增持”评级。公司24年半年报业绩符合预期。考虑到公司网内网外以及海外业务的持续推进，下调公司24/25年EPS预测至1.00/1.10元(调整前为1.08元/1.25元)，给予公司26年EPS预测为1.20元;考虑公司为电网二次设备龙头企业，同时一次设备柔直换流阀也将充分受益柔直技术在特高压领域的渗透，给予公司高于可比公司20%的估值溢价，对应25年23.90xPE，维持公司目标价为26.29元，下调至“谨慎增持”评级。

公司24H1业绩基本符合预期。公司24H1实现营收201.14亿元，同比增长10.02%，实现归母净利润27.09亿元，同比增长8.36%，实现扣非归母净利润26.22亿元，同比增长7.72%，公司销售/管理/研发费用率分别为4.82%/3.84%/9.20%，其中24Q2实现收入124.15亿元，同比增长2.99%，环比增长61.25%，实现归母净利润21.13亿元，同比增长7.1%，环比增长254.53%，实现扣非归母净利润20.74亿元，同比增长5.65%，环比增长278.47%，公司销售/管理/研发费用率分别为2.44%/1.45%/5.09%。

网内网外市场齐头并进。24H1公司在电网内的市场稳步推进，在SVG、采集终端等国网集招份额进一步提升，相继中标了西藏构网SVG、蒙东电力市场、江苏配电主站、山东泰安抽蓄、上海PMS3.0等重大项目。在维持网内业务优势的同时，公司大力发展网外业务，24H1相继中标酒钢智慧能源管控中心、包铝智慧能源调控中心及储能、内蒙古突泉分布式调相机、辽宁水库大坝安全监测、华能预制舱框架等重大项目。

海外业务不断突破。24H1公司海外营收达8.31亿元，同比增长92.8%。公司凭借着在电网领域的技术优势不断开拓海外市场，24H1成功签订了沙特储能及静止同步补偿器、巴基斯坦默拉直流稳控系统、巴西控保等，中标沙特ADMS系统运维等。公司作为电网二次设备龙头企业，未来将充分受益“一带一路”带来的出海机会，海外收入有望持续增长。

风险提示。公司产品市占率不及预期;电网投资不及预期。