从“光伏茅”到“跌价大王”，隆基绿能半年巨亏52亿

PREFACE

编者按

隆基绿能(601012.SH)，2014年切入组件业务以来，一度得到长足的发展。曾在2020-2022三年里，蝉联全球组件出货冠军的席位。

而随着光伏行业的发展，光伏组件的一体化龙头企业，以大者恒大的趋势，正稳稳渗透、占据市场。InfoLink统计，自2019年始，晶科能源、晶澳科技、天合光能、隆基绿能，组件环节出货TOP4的位置，从未被后来者撼动。今年上半年，4家企业出货合计占比榜单总量约63%。

侦碳家梳理过，2024年H1晶科组件出货量约43.8GW；晶澳电池、组件出货量超38GW（含自用1GW）；天合组件出货量为34GW；隆基组件出货量是31.34GW。

但因综合经营的情况不同，4家龙头虽出货量相差无几，净利润盈亏却大相径庭。

隆基在2023年交出组件年度出货“冠军宝座”后的半年的时间里，不仅出货下跌至第四位，还出现了巨额亏损。52.43亿的亏损额，放眼整个光伏行业，隆基都是上半年亏损最多的企业。

巨额的资产减值，是导致隆基大量亏损的直接原因。隆基亏损也因此从“光伏茅”变成了“跌价大王”。

Part One

存货大王

中报显示，隆基绿能2024上半年营业收入385.29亿元，同比下降40.41%；归母净利润亏损52.43亿元，同比下降157.13%。

其中，光伏产品总营收达到367.08亿，营业成本343.37亿。除此之外，隆基并未披露分产品的营收情况以及毛利率。

隆基的主营业务，主要布局在单晶硅片、电池组件、工商业分布式、绿色能源解决方案、氢能装备等五大业务板块。

而硅片和组件，这两大营收主力的受挫和滞后，成为隆基本次巨亏的“罪魁”。

众所周知，从硅片成长起来的隆基，一度在此领域引领行业发展。截至2023年末，隆基的一体化产能建设布局是，硅片170GW、电池片80GW、组件120GW。硅片产能，在其自身所有产能中，仍为最高。

2023年下半年，硅片市场价格开始下跌。硅片企业的财报，也率先出现亏损。

结合市场环境，加上在光伏技术迭代时，在隆基自身决策较慢的前提下，隆基现在难以走出困境。硅片业务，面临价格下行；组件业务，因押注“非主流”技术，提升产能和市占率，都需要时间。

上述这两个短期内无法解决的因，叠加后造就了隆基现下业绩“暴雷”的果——2024年H1,隆基资产减值损失,高达-57.84亿元。

大额的资产减值损失，无疑是今年上半年，隆基巨亏的直接原因。

且据侦碳家梳理，隆基本期发生的资产减值损失，远远超出其它硅片企业。

财报显示，上述企业在资产减值损失中占比较大的，均是“存货跌价损失及合同履约成本减值损失”一项。而隆基仅此一项，就损失了48.7亿元。

同时侦碳家发现隆基的存货金额，总体在持续升高。而库存商品一直占据隆基存货结构中的首位，且在存货金额中的占比始终超过半数。

2021年-2023年间，隆基的营业总收入均同比增长。硅片、组件的产能随之打开，库存量更是连年快速攀升。

产能的增速与产品的销量，本来有一个平衡。但在2023年，隆基却开始失衡。

彼时，隆基已经出现大额的资产减值损失，高达-70.25亿。因受到产品价格下降与技术迭代影响，2023年，隆基计提存货和固定资产跌价准备为67.57亿，其中存货跌价准备51.71亿。

2023年，隆基存货跌价51.71亿。隆基披露称，其中有部分商品因美国政策的影响，长期滞港，所产生的存货跌价约13.5亿；2024年仅半年，隆基存货跌价达到48.7亿，这个数字仅略少于去年全年。而隆基的解释，只有一句“因主要产品价格继续下降”。

在隆基的营业成本构成中，原材料始终占据8成左右。自2022年开始，基于经营规模的扩大，隆基的原材料投入同比提升83.6%。同样主营硅片的龙头TCL中环，190GW硅片产能高于隆基，也存在上述情况，但后者原材料的成本反而较少。

2024年H1隆基硅片出货量44.44GW（对外销售21.96GW），电池对外销售2.66GW，组件出货31.34GW；TCL中环硅片出货62GW，归母净利润亏损30.64亿。

在此，侦碳家不是想以“五十步笑百步”。只想说明，硅料价格跌穿和逆全球化冲击的影响，是全产业链都存在的，但为何隆基受到的冲击最大？

一切总要有合理的解释。从隆基接连发生的大额存货跌价，必须承认，其存在以下经营不当

1.前期采购原材料数量过大、成本太高，造成存货金额过高；

2.在遭遇市场价格下行时，结果产品销货又遇上难题，又成为呆滞的库存商品推高了存货金额；

3.在2023年存货出现大额跌价损失时，并没有明确的整改措施。

结合上述，半年报显示隆基的存货金额依旧较大，如果市场价格未来继续下跌，隆基还会面临很大的减值损失。

Part Two

拿什么兑现Flag？

硅片企业深受市场价格下行的影响，像隆基和中环这样的“硅片大户”，俩家企业上半年硅片出货量合计达到84GW左右，市占率较高。市场价格下行对两者的冲击反映在业绩上，尤为明显。

市占率不是能轻易放弃的，因此销量乃至产量都不能轻易下降。然而在低毛利率甚至负毛利率下，“生产越多，亏损越大”成了硅片商不得不硬着头皮也要趟过的旋涡。

7月初，隆基在西安举行投资者交流会。隆基董事长钟宝申说道“2025年，隆基会率先走进新的周期、要重新回到增长中来、要先于行业进入复苏状态。”

flag已立。8月底，隆基和中环两家前后宣布涨价。紧随其后的高景太阳能、双良节能等二三线企业，也纷纷上调报价。

然而，相比单纯的硅片商，隆基作为行业龙头，有着垂直一体化产能的布局。然而由于组件技术转型滞后，一体化并没有提升隆基的业绩抗压能力，反而使其周期内的亏损，远高于其他硅片商和一体化龙头。

硅片业务，虽受市价的影响大，但隆基此项业务相对成熟。所以，比起硅片，更让人忧心的是隆基选择了BC技术路线，而非行业认可度最高的TOPCon。

新的N型技术迭代已经完成，因为TOPCon已经成功接棒。隆基此时别无选择只有打好手里这张“非主流”的BC牌，才能保住组件业务的优势，不至于跌出TOP4。

侦碳家曾在《隆基的HPBC，战力几何？》一文中，分析过隆基BC产品的情况。将一个新兴产品推入市场的产品，所有的BC企业，都会在宣传上造势，这无可厚非。

但了解BC，我们要拨开迷雾，抽丝剥茧地看到本质。

理论上，无论是BC、TOPCon还是其它技术，都有各自的优势和短板。没有完美的技术，只不过是要看，在不同场景下的价值。

这就是为什么，隆基在推出HPBC2.0时，先发布的是地面产品。

无论是“错失”技术转型时机的隆基，还是与势头正盛的TOPCon竞争的BC，都需要“赶路”。“三步并作两步”，要尽量缩短新兴技术进入市场的周期。

BC技术，一直在分布式场景下有优势。而隆基HPBC2.0首发地面产品，就是在向外界传递“HPBC已不再仅聚焦分布式场景，而是全场景适配”这一信息。

TOPCon能成为主流，有众多龙头企业选择。很大原因在于，其性能的稳定性。天合光能的CTO陈奕峰曾表示“目前发展看来，我们认为TOPCon是一种非常均衡的技术。”

侦碳家非常认同的一个观点是在同质化竞争加剧的情势下，质量是决胜关键。产品的瓦数、效率表现以及稳定性，都会是成为组件商重点发力的方向。等落后产能淘汰，组件价格企稳下，海内外终端客户选择的无疑是，更优质的产品。

在“技术之争”中，每家企业都在“王婆卖瓜”。以至于对于效率PK等结果，总有变化。

市场才是检验质量的“尺”，BC落后就在于此，面对市场成熟度高的TOPCon，BC的产能还在爬坡，而且缺乏实证数据，远不足以平人心。

何况，BC直到现在，还不能为企业批量创造实际价值。

行业内实现BC量产的，除隆基外，还有爱旭股份。爱旭在2024年上半年度，实现总营收51.62亿，归母净利润亏损17.45亿。从营业成本来看，爱旭四项主营商品中，三项营业成本超出营业收入，同样难言成功。

而根据爱旭2023年报显示，所有产品中，当时只有ABC组件的毛利率为负。

同样的，爱旭的库存商品金额较期初增加了10亿多。

与隆基不同，爱旭不做硅片，依靠外采。在硅片价格跌穿的情况下，成本应有所下降。但即便如此，爱旭今年上半年的营业成本依旧高于收入。商品难销，只好贴本经营。

中报显示，爱旭上半年PERC电池销售量12.84GW，ABC组件销售量1.62GW。截止报告期末，爱旭珠海基地首期10GW ABC电池及组件产能投产；义乌基地首期15GW ABC电池及组件产能，完成部分建设，其中7.5GW产能已基本完成调试及产能爬坡。

隆基HPBC产品的出货情况，要略强于爱旭，在31.34GW的组件出货量中，BC组件产品的出货量大约有10GW。而此前发布的HPBC2.0产品会在2024年底进入规模上市。隆基规划，预计2025年底其BC产能将达到70GW（其中HPBC2.0产能约50GW），2026年底隆基会将国内电池基地计划全部迁移至BC产品。

综上所述，核心意思就是四个字，“交给时间”。

从去年四季度，光伏价格出现下行开始。隆基分别在，2023年四季度亏损9.42亿、2024年一季度亏损23.5亿、2024年二季度亏损28.93亿，截至目前，隆基总计亏损高达近62亿。

至2024上半年，隆基的合并报表资产负债率为59.16%。因融资需求驱动，隆基的短期/长期借款金额均有明显增加，其中长期借款净增53亿，同比上升100%。

侦碳家对组件一体化龙头TOP4的负债情况进行对比。隆基绿能的流动负债和总负债较高，排在第二位。

结语

头部组件商中，晶澳科技、阿特斯、协鑫集成等企业，也开始兼顾BC。

此前晶澳CTO欧阳子表示“随着TOPCon产品的大规模量产交付，晶澳科技的研发精力也在逐渐向BC及钙钛矿叠层技术方向靠拢。”；阿特斯，正在对BC技术开展中试研发；协鑫集成，会在今年四季度推出GPC产品，但具体的产线建设，会根据产品研发和市场情况而定。

但也只是停留在试水的层面，市场主流短期内不会改变。

对于隆基来说，止损，要看硅片；翻身，要靠BC。这中间的过程是无法快进的。

如果想实现HE结局，那一定是隆基与BC携手带来的。

THE END

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原文标题:从“光伏茅”到“跌价大王”，隆基绿能半年巨亏52亿