皖能电力(000543)：煤价下行机组投产业绩大增 安徽电力偏紧看好装机投产

事件：公司发布2024年半年报，上半年实现营收140亿元，同比增长14.42%;归母净利润10.71亿元，同比增长83.06%;扣非后归母净利润10.59亿元，同比增长98.33%。单二季度实现营收70.16亿元，同比增长16.46%;归母净利润6.18亿元，同比增长44.46%;扣非后归母净利润6.09亿元，同比增长47.61%。公司二季度业绩处于业绩预告上限。

煤价下跌叠加安徽省内用电需求强劲，上半年业绩维持高增。截至2024年6月底，公司控股在运装机1228万千瓦，较去年年底新增90万千瓦，两台45万千瓦9F燃气机组。另外公司开工建设新疆80万千瓦光伏和安徽宿州30万千瓦风电等新能源项目。公司上半年光伏发电量0.57亿千瓦时，业绩构成以参控股安徽煤电为主，上半年业绩增长主要受益于煤价下降与去年年底新疆坑口机组(特高压外送安徽)投产。

从安徽省国网代理购电价看，预计安徽省内煤电机组中长期电价保持稳定;上半年安徽省用电量增速13.3%，考虑到公司火电机组几乎全部供给在安徽省内，预计公司上半年发电量将随安徽省用电需求大幅增长。

省内电力供给偏紧，电价韧性较强，现货市场开展或贡献额外收益。国网安徽电力预计2025年全省电力缺口超过2000万千瓦。在皖内供电紧张趋势下，预计疆电入皖享受受端优势，公司在吉泉线布局新疆江布电厂(已于2023年下半年投产)、英格玛电厂(预计2024年年底投产，配套80万千瓦光伏)，总装机264万千瓦，均为坑口电厂，度电盈利值得期待。另外安徽于2024年5月开启整月现货长周期结算试运行，在紧张的电力供需格局下，预计公司火电将在现货市场享受超额收益。

十四五期间煤电联营享受装机成长，新能源稳健发展。根据公告，公司参股的钱营孜二期1*100万千瓦、板集电厂二期2*66万千瓦预计均在2024年投产，合计权益装机增量109万千瓦，均为煤电联营机组。根据公告，公司于2023年获得国安二期、中煤六安电厂、安庆三期参股权益，合计权益装机126万千瓦。新能源方面，公司规划十四五内完成400万千瓦指标落地，但从装机结果看，公司新能源装机进展较为缓慢，或侧面体现其谨慎态度。

盈利预测与估值：公司为安徽省内龙头火电，且煤电占绝对比例，在安徽省内较为紧张的电力供需格局下，较大程度享受煤价弹性与装机成长性。结合公司近期经营情况，我们维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为18.86、23.5、25.21亿元，对应PE分别为10、8、8倍，维持皖能电力“买入”评级。

风险提示：电量需求不及预期、煤价涨幅超预期、应收账款减值风险。