兖矿能源(600188)：产量有所增长 煤化工单吨毛利扩张

受煤价下跌影响，公司业绩有所调整

2024H1营业收入为723.12亿元，同比-24.07%;归母净利润为75.68亿元，同比-31.64%;扣非归母净利润为72.98亿元，同比-27.37%;经营性现金流净额为126.2亿元，同比+85.42%。

限产因素解除，产量有所恢复，吨煤成本有所下滑2024H1商品煤产量为6907.8万吨，同比+8.2%，其中天池能源和内蒙古矿业的产量大幅增长主要是由于2024H1地质条件限产因素部分消除所致。

商品煤销量6787.5万吨，同比+2.93%。

2024H1公司吨煤平均售价为697.62元/吨，同比-23.6%。2024Q2吨煤成本为372.1元/吨，同比-17.4%，环比-5.6%。

煤化工单吨毛利有所扩张

2024H1化工产品产量为418.1万吨，同比+0.87%，化工产品销量为374.7万吨，同比-1.02%，其中甲醇产量为199.3万吨，同比+3.48%，甲醇销量为190.8万吨，同比+0.001%。

甲醇单吨销售价格为1836.48元/吨，同比+40.41%，单吨成本为1551.89元/吨，同比-16.16%，单吨毛利为284.59元/吨，相比去年扭亏为盈，我们认为主要是得益于甲醇价格上涨以及煤价调整所致。

盈利预测与估值：我们原本预测公司2024-2025年归母净利润为205/224亿元，现因煤炭景气度不及预期，我们将公司2024-2025年归母净利润调整至165.2/169.5亿元，并新增2026年归母净利润预测176.5亿元，对应EPS分别为1.65/1.69/1.76元，维持“买入”评级。

风险提示：煤炭供给超预期释放;煤炭进口量超预期增长;煤矿安监力度不及预期;电力、化工需求不及预期;宏观需求不及预期。