国电电力(600795)：业绩稳健 水电和新能源潜力大

事件描述

公司发布2024年半年报：24H1公司实现营业收入858.28亿元，同比-3.22%;实现归母净利润67.16亿元，同比+127.35%;扣非后归母净利润21.84亿元，同比-18.83%;基本每股收益0.38元/股，同比+127.11%;加权平均净资产收益率12.85%，同比增加6.45个百分点;经营性现金流量净额218.54亿元，同比+55.35%。24Q2公司实现营业收入402.73亿元，同比-6.50%，环比-11.59%;实现归母净利润49.32亿元，同比+145.60%，环比+176.33%，扣非后归母净利润4.48亿元，同比-74.78%，环比-74.21%;经营活动产生的现金流量净额145.78亿元，同比+128.18%，环比+100.38%。

事件点评

公司整体经营稳健，收入端稳中微降系上网电价略承压，业绩高增系成本端改善以及察哈素煤矿交割完成，扣非业绩下降主因大兴川电站计提减值。

转让察哈素煤矿及大兴川水电站减值波动业绩。24H1分板块归母净利润：火电板块19.95亿元，同比+6.78亿，主因成本端改善;水电板块-0.26亿元，同比-5.17亿，主因大兴川电站在建工程减值;扣除大兴川电站减值影响后水电板块业绩为8.16亿元，同比+3.25亿元，主因大渡河流域来水改善;风电及光伏板块11.99亿元，同比-2.41%，主要受到风况及新能源电价承压影响。此外察哈素煤矿转让完成使得公司24H1非经常性收益增加46.16亿元。

电量方面，24Q2水电及光伏上网电量大幅高增，火电受来水改善影响微降。24年H1公司合并报表口径上网电量实现2029.69亿千瓦时，同比+3.34%。其中火电上网电量1641.77亿千瓦时，同比-1.42%;水电上网电量242.47亿千瓦时，同比+32.11%;风电上网电量99.67亿千瓦时，同比+5.88%;光伏上网电量45.78亿千瓦时，同比+119.46%。24年Q2公司上网电量实现1022.79亿千瓦时，同比+1.74%;其中火电上网电量781.54亿千瓦时，同比-6.98%;水电上网电量165.20亿千瓦时，同比+59.32%;风电上网电量48.29亿千瓦时，同比+0.36%;光伏上网电量27.77亿千瓦时，同比+109.01%。

电价方面，24H1上网电价整体微降。24年H1公司平均上网电价439.21元/兆瓦时，同比-3.64%;其中煤电460.89元/兆瓦时，同比-5.52元/兆瓦时;水电260.61元/兆瓦时，同比-44.77元/兆瓦时;风电电价478.95元/兆瓦时，同比-35.73元/兆瓦时;光伏电价421.75元/兆瓦时，同比-82.31元/兆瓦时。

24Q2新能源装机表现亮眼。截至24年二季度末，公司总装机容量达10713万千瓦，同比+8.81%;其中火电&水电装机量与Q1持平，风电952.33万千瓦，环比+23万千瓦;光伏1008.21万千瓦，环比+90.52万千瓦。

水电和新能源未来潜力大。公司新能源新增装机量高，水电及新能源发电相关在建工程规模较大。24年二季度末水电新公告大渡河流域42万千瓦在建;新能源方面，24年上半年获取新能源资源量842.47万千瓦，完成核准或备案新能源容量669.71万千瓦，其中风电97.4万千瓦，光伏572.31万千瓦;截至2024年二季度末公司在建风电项目225.00万千瓦，在建光伏发电项目683.17万千瓦。公司发电龙头地位稳固，具备持续投产能力。

预期随着在建项目落地，公司业绩有望持续放量。

投资建议

考虑到公司为我国装机规模最大的电力上市公司之一，背靠国家能源集团，煤电一体化协同性强，具备较强盈利能力及资源整合能力;且公司多点开花，后续有望实现火电盈利能力提升、水电发电量修复、新能源供电快速增长;预计公司2024-2026年EPS分别为0.50\0.53\0.57元，对应公司8月23日收盘价5.41元，2024-2026年PE分别为10.9\10.1\9.4，维持“增持-A”评级。

风险提示

上网电价超预期波动;装机建设不及预期;上游燃料价格波动风险;宏观经济增速不及预期风险。