一道新能源IPO折戟：光伏黑马遭遇上市寒冬

作者 | 柯阳明编辑| 杨锐

排版校对 | 甘惠淇

8月16日，据深交所披露，因一道新能源科技股份有限公司的保荐人国金证券撤回了该公司首次公开发行股票并在创业板上市的申请，深交所决定终止对其发行上市的审核。

这意味着，经过八个多月的审核过程，一道新能源的上市计划最终失败。

早在去年12月29日，一道新能源了就披露招股说明书（申报稿），并于一个月后，2024年1月24日收到第一轮问询。今年6月底，该公司更新了招股书后，未有进一步动向。随后不到两个月，就撤回申请，宣告上市失败。

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一道新能源是近年来N型光伏技术赛道中的一匹黑马。

公开资料显示，一道新能源公司成立于2018年8月，主要从事高效光伏电池、组件及系统应用的研发、制造和销售，以及光伏电站的投资、建设和运营，是全场景光伏新能源系统应用解决方案的综合服务商，目前已形成以光伏电池、组件制造为业务核心，以“ 生态光伏、城市光伏和海上光伏”等下游应用系统解决方案为发展目标的差异化业务布局。

根据招股说明书显示，本次一道新能源公开发行新股数量不低于5878.9573万股，占公司发行后总股本的比例不低于10%。募集资金将用于建设年产14GW N型 TOPCon高效单晶电池项目及补充流动资金。

数据显示，2021年-2023年，一道新能源营业收入分别为189383.18万元、860613.91万元和12272353.11万元，2021年度-2023年度复合增长率为246.39%。

根据索比光伏网、国际能源网、光伏头条的统计，一道新能源2022年度、2023年度光伏组件国内中标规模分别位列行业第7位、第6位。另据InfoLink Consulting统计，2023年该公司组件出货量位列全球第 9位，位居全球前列。2024年上半年，一道新能源的出货量和协鑫集成并列全球第8位，名次更进一位。

目前，在光伏行业中，一道新能源排在晶科、晶澳、天合、隆基四家头部企业之后，属于第二梯队。

那么，这样一家黑马型的企业，为何保荐机构国金证券会单方面撤回保荐？

首先，一道新能源目前处于产业链中游，受上游原材料价格波动、下游需求调整的影响较大，面临业绩波动的风险。

事实上，电池片、组件的销售作为一道新能源营业收入的主要来源，2021-2023年度其合计收入占主营业务收入的比例分别为98.13%、99.10%和99.27%。这导致该公司的产品结构相对单一，经营业绩受产业链上下游波动的影响较大。硅片以及相关组件的价格变动对企业的利润影响很大。

据此前公布的招股书分析，如果2023年度组件价格下降5%，将会使一道新能源的利润总额下降183.68%，产生将近两倍的降幅。招股书还分析称，若市场上硅片价格下降，公司未能及时采购低成本硅片，以至于组件环节未能及时降低成本，或组件价格出现超预期的下跌，将导致其业绩出现下滑。

而根据中国光伏行业协会统计数据，2024年1-6月，国内多晶硅、硅片价格下滑40%，电池片、组件价格下滑超15%。

显然，这种价格的快速下跌对一道新能源的利润产生了严重的负面影响，这一点很可能会引起一道新能源投资者的担忧。

其次，在行业下行的情况下，一道新能源还面临一定的流动性风险。

根据一道新能源的合并报表，其资产负债率分别为87.71%、86.54%和86.89%，流动比率分别为0.89倍、0.98倍和1.04倍，与同行业企业相比，资产负债率较高，流动比率较低。此外，据其招股书显示，其后续资金投入需求仍然较高，未来或将面临偿债及流动性的风险。

第三，存货跌价风险。

2021年末、2022年末和2023年末，一道新能源各期末存货账面价值分别为4.52亿元、11.29亿元和28.43亿元，占流动资产比例分别为22.41%、15.30%和14.32%。若公司发生大额存货跌价损失，将对公司经营业绩产生重大不利影响。而正如上文所提，目前电池片、组件价格下滑已超15%，这无疑给了一道新能源一拳重击。

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除了上述一道新能源自声的原因外，光伏行业目前产能扩张导致的市场内卷，竞争加剧，恐怕也是其选择撤回IPO的重要因素。

从行业发展历史来看，光伏行业或由于下游市场需求不及预期，导致行业内产能阶段性过剩；或由于技术迭代期间落后产能尚未出清，导致行业内产能结构性过剩。

近年来，光伏行业被广泛认为是长期看好且具有较大发展潜力的产业，产业链各环节产能快速扩张，行业内企业在原有业务基础上扩产或者沿产业链纵向拓展以抢占市场份额、完善产业链，越是光伏产业出现了阶段性产能过剩。

同时，行业内也处于TOPCon电池替代PERC电池的阶段，目前PERC电池产能尚未出清。

根据中国光伏行业协会《中国光伏产业发展路线图（2023-2024年）》，2023年PERC电池市场占有率仍有73.0%，而行业内龙头企业为了保持行业领先地位，其TOPCon 电池的产能也在持续扩张，光伏产业内或将出现电池产能结构性过剩情况。

综合来看，在目前光伏行业竞争激烈如此激烈，光伏行业上游原材料价格、中游光伏电池及相关组件的下降的背景下，一道新能源目前所面临的困难重重。

此外，当下光伏产业全面出海已经是大势所趋，但一道新能源明显落后于同行。该公司目前已投产光伏产品的产能还主要集中在中国境内。

这些都是阻止一道新能源上市的重要因素。

除此之外，当前整体行业大环境不好，在已公布半年报以及业绩预告的65家光伏企业中，有33家企业出现亏损，合计亏损额在196.37-236.56亿左右。一道新能源这时候上市，很有可能产生股价破发的局面。这也就不难理解国金证券会单方面撤回申请。

实际上，一道新能源IPO上市失败，在光伏企业中并不是个例。

早在去年2023年6月29日润阳股份获得IPO批文后未能及时发行，原因主要是行业竞争加剧、市场需求下降、企业利润率和资金压力增加等多因素叠加。而2024年7月9日鸿禧能源再次冲击IPO又未成功，2024年6月24日美晶新材也是上市失败。这些企业的IPO失败反映了当前光伏行业面临的挑战，包括市场竞争激烈、行业周期性低谷、政策变化以及企业自身的财务和管理问题。

一道能源上市失败，而其相关研发项目、布局海外生产基地、偿还债务巨额资金需求还在。如何解决这些资金需求，度过光伏行业动荡阶段，是一道新能源目前所面临的难题。

原文标题:一道新能源IPO折戟光伏黑马遭遇上市寒冬