神火股份(000933)：电解铝量价齐升 煤炭产量下降影响业绩

事件:

8月19日，神火股份发布2024年半年度报告：2024年上半年公司实现营业收入182.2亿元，同比-4.65%;归母净利润22.8亿元，同比-16.62%，扣非后归母净利润21.6亿元，同比-21.35%。

分季度看，2024年第二季度，公司实现营业收入100.0亿元，环比+21.57%，同比+4.2%;归母净利润11.9亿元，环比+9.45%，同比+0.04%;扣非后归母净利润11.4亿元，环比+12.88%，同比-4.82%。

投资要点:

上半年业绩同比下滑主要由于煤炭业务销量和价格均有下降，毛利率下滑明显。而电解铝业务产量和毛利率均有提升。另外Q2公司所得税率提升至26%，对业绩有一定影响。

铝：云南产量提升明显，铝价上涨增厚业绩。2024年上半年，公司实现电解铝产量75万吨，同比+3.2%;销量75万吨，同比+2.4%。

其中新疆产量40万吨，同比-2.5%，云南产量35万吨，同比+10.6%。

3月16日云南放开部分负荷管控后，云南神火复产较早，上半年产量提升较多。而铝价和氧化铝价格均明显上涨，电解铝盈利有所提升。2024年Q1、Q2长江A00铝均价分别为19047元/吨、20537元/吨，同比分别上涨3.2%、10.9%。成本端，河南氧化铝均价Q1、Q2分别为3365元/吨、3648元/吨，同比分别上涨12.5%、24.1%。

铝价及氧化铝成本均有上涨，公司铝锭毛利率提升2.96个百分点至26%，业绩有一定增厚。

煤炭：产销量下滑，价格回落。2024年上半年，公司实现煤炭产量323万吨，同比-15.0%;销量315万吨，同比-18.8%。其中永城矿区产量128万吨，同比-22.4%，许昌、郑州矿区产量195万吨，同比-9.4%。煤炭产销量下滑较多，且销售均价同比下跌133元/吨，煤炭板块盈利能力下降。

其他：2024年4月，公司转让神火发电51%股权，其发电装机容量600MW和阳极炭块产能16万吨不再并表，并增加当期投资收益2.15亿元。

盈利预测与估值：预计公司2024-2026年营业收入分别为　　393.5/407.8/421.9亿元，归母净利润分别为48.48/57.68、63.16亿元，同比-18%/+19%/+10%;EPS分别为2.15/2.56/2.81元，对应当前股价PE为7.38/6.21/5.67倍，电解铝行业中长期供需格局好，公司产能处于新疆及云南，成本优势突出，维持“买入”评级。

风险提示：(1)主要产品价格大幅下跌和原物料价格大幅上涨的风险;(2)政策限产风险;(3)安全生产事故风险;(4)政策调控力度超预期风险等;(5)研究报告使用的数据及信息更新不及时的风险。