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新集能源(601918):煤电联营高成长 火电盈利突出

来源:新能源网
时间:2024-06-26 10:01:13
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新集能源(601918):煤电联营高成长 火电盈利突出煤电联营高成长标的,首次覆盖给予“增持”评级公司以煤炭业务起家,2016 年由国投公司划入中煤集团旗下

煤电联营高成长标的,首次覆盖给予“增持”评级

公司以煤炭业务起家,2016 年由国投公司划入中煤集团旗下,同年板集电厂投产,公司控股电力资产实现零的突破,从煤炭公司转型为煤电联营公司。

截止24Q1,公司全口径控股/权益电力装机为796/561 万千瓦,控股/权益煤炭产能均为2850 万吨/年(含正在推进复建的杨村煤矿500 万吨/年)。考虑新集能源:1)24 年板集二期预计投产,新增控股电力装机132 万千瓦,2)板集二期投产后煤电联营程度预计提升,3)电力业务盈利能力高于可比公司,23 年度电净利润位于可比公司首位,4)26 年及之前电力产能扩张空间198% 成长性充足。我们预计公司2024-2026 年归母净利润为21.5/24.5/26.6 亿元,可比公司2024 年PE 均值为13.5x。我们给予公司2024 年PE13.5x,对应目标价11.2 元,首次覆盖给予“增持”评级。

手握优质资产,火电盈利能力居可比公司之首

公司在手煤炭&电力资产优质,2023 年在产煤矿的煤炭资源量合计35 亿吨,储采比73 仅次于陕西能源和淮南矿业本部煤矿;2022 年,公司板集一期利用小时达5378h,居可比公司首位(23 年略低于中国电力)。尽管公司安徽煤矿成本不具优势,高发电效率下公司22-23 年度电净利润达到0.06 元/度、0.07 元/度,居可比公司首位,电力业务盈利能力强劲。我们预计2026年公司煤炭将大比例转自用,外销煤贡献收入降低,公司整体盈利水平将主要由电力资产决定。

电力产能扩张空间大,26 年电&煤匹配度比肩陕西能源截至24Q1 公司在役控股煤电装机200 万千瓦,在建+筹建煤电装机596 万千瓦,对应198%的增长空间,预计所有电厂均在26 年及以前投产。我们测算至2026 年公司控股/权益煤电年耗标煤量为1156/814 万吨,控股/权益标煤产量为1277 万吨,则公司控股/权益层面电力耗煤敞口仅为9%、36%(2023 年为75%、78%),煤炭对外敞口显著缩小,控股层面煤&电匹配度比肩陕西能源(26 年控股层面电力耗煤敞口为5%)。

安徽用电需求旺盛,省内煤炭/火电集中度高,看好公司发展潜力安徽用电量16-23 年CAGR 达9%,2024 年1-3 月同比增速15%,位居全国第三,我们预计安徽省24-26 年全社会用电量同比增速达15%/12%/10%,电力总装机为120/130/138GW。根据省能源局测算,2024 年安徽最大用电负荷6530 万千瓦,同比增长超16%,2022-24 年安徽是全国电力供需最严峻的省份之一。安徽煤炭/火电集中度高,公司控股煤炭产能和控股火电装机市占率位列第三、第四,有望充分受益。

风险提示:安徽和华东电力需求不及预期,煤价波动,综合电价下行风险。