天富能源(600509)：新疆发输配售一体平台 期待装机高增降本扩利

核心观点：

兵团最大厂网一体平台，资产整合巩固核心地位。公司是新疆兵团规模最大独立性地方电网，八师石河子市唯一综合性能源上市平台。2023年8 月兵团进行资产重组，控股股东变更为中新建电力集团。2023 年末控股装机增至3.56GW，其中火电2.89GW、水电0.23GW，光伏0.44GW。2023 年八师两部制电价政策落地供电收入大幅提升，同时现货煤价回落、外购电量同比大幅减少，2023 年归母净利润4.31 亿元、同比增厚6.3 亿元;2024Q1 盈利1.47 亿元，同比增长15.3%。

发输配售一体优势突出，装机投产有望降低高成本外购电比例。公司厂网一体、具备发输配售全环节贯通优势，2023 年售电价格为0.326元/度、供电成本为0.258 元/度，度电毛利达0.068 元/度;2024 年电价有所下调、但仍较2021 年8 月前有较大优势。公司与疆内多家煤炭供应商保持深度合作关系，采购煤炭主要源自于准东煤田。除自发电外，公司还向国网采购部分高成本外购电，在建项目投产后有望降低。

依托大股东发展新能源业务，下游需求稳定消纳无忧。公司拟与控股股东推动超过5GW 光伏项目;集团规划建设18.34GW 新能源、4.28GW 火电、0.18GW 水电，作为集团唯一上市平台公司有望受益。

下游供电主要面向大工业客户，电量占85%以上;八师石河子于2022年提出建设千亿产业园区，预计未来用电需求持续增长。此外，公司天然气销售业务体量有望持续扩大，独占石河子车用气市场增量份额。

盈利预测与投资建议。预计公司2024~2026 年归母净利分别为6.27、7.57、8.58 亿元，最新收盘价对应PB 分别为1.03、0.97、0.92 倍。

新疆发输配售一体平台，集资源整合优势积极转型发展，期待装机高增降本扩利，参考同业给予公司2024 年1.3 倍PB，对应7.36 元/股合理价值，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示。煤价波动;利用小时数下滑;项目建设进度不及预期等。