摘要
光伏行业方面，一季度海外需求回暖，国内一季度光伏装机数据不温不火，3月出现同比下滑。光伏行业在23Q4和24Q1，收入及归母净利润均存在下滑情况，而归母净利润下滑尤其严重，业绩表现较差。
整体看，毛利率和净利率也下滑较为明显，主要是产业链价格继续下行，带来盈利压力，同时存在库存减值以及老旧产线减值等进一步拉低净利率。
细分来看，主产业链在23Q4~24Q1依然面临价格下行，主产业链盈利的继续承压；辅材环节，价格压力相对轻，整体来看毛利率维持相对稳定，其中部分有新技术如银浆、有海外需求加速如逆变器等环节，出现超预期的业绩表现。
风电行业方面，一季度国内装机良好，海风招标表现较一般。风电在23Q4和24Q1整体业绩都表现承压，原因主要是项目开工较弱，导致企业出货较差。
整体看，毛利率和净利率依然呈现下滑趋势，主要由于出货减少导致单位产品盈利下滑，也存在部分环节如轴承价格下降明显导致的盈利压力。
细分来看，风机毛利率在24Q1出现明显环比回升，主要是零部件价格随原材料价格改善后成本下降；同时高利润海风和出口产品占比提升带来盈利改善；轴承环节在23Q4到23Q1都面临较大的毛利率压力，主要是偏航和独立变桨轴承竞争加剧带来较大价格压力；锻铸件在23Q4到24Q1业绩承压，主要盈利下降和出货不及预期有关；海缆环节毛利率相对稳定，业绩承压主要受到项目开工不足，出货减少所致；塔筒管桩毛利率有所波动，23Q4毛利率下滑主要因部分企业出货不及预期拉低盈利，其余企业23Q4毛利率维持稳定。24Q1行业整体毛利率均有所修复，但出货量出现明显压力。24H2有望迎来开工旺季。
光伏行业利率下滑明显，业绩承压严重，行业供需改善，加速盈利修复
出口来看，一季度电池组件出口数据环比向好，海外库存去化进入尾声，新兴市场国家需求贡献增量。国内来说，一季度光伏装机数据不温不火，3月出现同比下滑，主要是地面电站不及预期，地面电站可能成为短期国内光伏装机掣肘。
对比光伏行业23Q4和24Q1，收入及归母净利润均存在下滑情况，而归母净利润下滑尤其严重，业绩表现较差。
整体看，毛利率和净利率也下滑较为明显，主要是产业链价格继续下行，带来盈利压力，同时存在库存减值以及老旧产线减值等进一步拉低净利率。24Q1光伏行业收入同比下降18.8%，归母净利润下降83.5%，平均毛利率15.9%（同比-9.6pct），平均净利率2.9%（同比-11.5pct）。23Q4、24Q1平均期间费用率达9.3%、10.4%，自23Q2以来保持上行通道，四大费用率均有不同程度的上升。23年光伏行业全年计提资产减值损失334亿元，其中23Q4计提200亿元，同比均大幅上升，为产业链竞争与价格下降所致。23年各季度光伏行业现金流均呈现流入，但24Q1出现232亿元的流出，带来货币资金略有下降；23年应收账款、存货项目与偿债、周转等财务指标均较为稳定。
细分来看，光伏主材盈利承压严重，部分辅材环节业绩超预期。主产业链在23Q4~24Q1依然面临价格下行，以210PERC双玻组件为例，价格从2023年10月初的1.24元/W降低到2024年3月末的0.95元/W，区间降幅达到23%，带来主产业链盈利的继续承压。辅材环节，价格压力相对轻，整体来看毛利率维持相对稳定，其中部分有新技术如银浆、有海外需求加速如逆变器等环节，出现超预期的业绩表现。
产业链价格基本筑底，资本开支开始收缩，供给改善或超预期。目前价格压力下，二三线企业可能进入了亏现金的状态，二级市场融资难度大，同时一季报的盈利压力会加大银行授信难度，低效产能出清会加速。好的方向是，从一季报的企业资本开支来看，基本上所有企业资本开支均环比下滑，对企业现金流带来环比的正向刺激作用。
风电行业整体业绩承压，开工不及预期，增长空间广阔，有望渐入佳境
风电一季度装机相对稳定，但是新增项目开工较少，导致企业出货不及预期。招标方面，陆风招标进入旺季，海风招标表现一般。
风电在23Q4和24Q1，整体业绩表现承压，主要是项目开工较弱，导致企业出货较差。
整体看，毛利率和净利率依然呈现下滑趋势，主要由于出货减少导致单位产品盈利下滑，也存在部分环节如轴承价格下降明显导致的盈利压力。2023年风电板块实现营收1990亿元，同比+4.8%；由于行业竞争加剧，下游招标价格持续走低，板块实现归母净利润78亿元，同比-36%。销售毛利率及销售净利率为16.6%/4.0%，同比-1.5/-2.5PCT。1Q24实现营收323亿元，同比+5.0%；实现归母净利润15亿元，同比-44.1%；实现销售毛利率、销售净利率20.5%/4.9%，同比+0.46/-3.86pct，原材料价格下降带动毛利率回升，但由于竞争加剧、收入增速放缓导致各企业费用率有所上升。2023年整机环节的综合毛利率为14.37%，同比下降4.17pct，毛利率已经处于历史底部水平。2023年整机板块投资收益/扣非归母净利润为267.1%，风电场转让收益成为整机环节公司短期内的业绩支撑。展望后续，预计随着价格压力逐步传导，两海业务占比提升，大容量机组占比提升，整机企业毛利率有望触底修复。
细分来看，风机盈利回升，零部件盈利承压，海缆盈利稳定，塔筒桩基盈利有所回升。风机毛利率在24Q1出现明显环比回升，主要是零部件价格随原材料价格改善后成本下降；同时高利润海风和出口产品占比提升带来盈利改善；轴承环节在23Q4到23Q1都面临较大的毛利率压力，主要是偏航和独立变桨轴承竞争加剧带来较大价格压力；锻铸件在23Q4到24Q1业绩承压，主要盈利下降和出货不及预期有关；海缆环节毛利率相对稳定，业绩承压主要受到项目开工不足，出货减少所致；塔筒管桩毛利率有所波动，23Q4毛利率下滑主要因部分企业出货不及预期拉低盈利，其余企业23Q4毛利率维持稳定。24Q1行业整体毛利率均有所修复，但出货量出现明显压力。
海风或逐步迎来旺季，中长期发展空间可观。海上风电经历23Q4~24Q1的低迷期，江苏、广东等项目已经逐步进入开工，24H2有望迎来开工旺季。全球海上风电增长空间广阔，中长期发展潜力可观。
结尾
总的来说，光伏行业下行，未来竞争可能进一步加剧，行业基本进入最差时刻，在融资压力增大下，行业供需改善有望加速，带来盈利修复；风电企业业绩承压，项目开工不及预期，国内海风项目有望在在24Q2~24Q3逐步进入开工旺季，同时行业中长期增长空间广阔，行业逐步进入佳境。
原文标题:行业报告 | 光伏、风电行业2024年年报一季报总结业绩承压， 否极泰来
