三峡能源(600905)：新增投产装机同比超50% 期待绿电盈利模型明晰

2023 年业绩同比微增，2024Q1 同比持平。公司发布2023 年报，实现营收264.85 亿元(同比+11.2%)、归母净利润71.8 亿元(同比+0.9%，前三季度同比-11.6%)、扣非归母净利润70.1 亿元(同比-2.4%)。业绩保持增长为新增项目投产等(全年发电量同比+14.1%)抵消试运行收入及投资收益下降46.9%等不利影响。2024Q1 实现营收79 亿元(同比+15.3%)、归母净利润24.2 亿元(同比+0.1%);装机投产较多但业绩持平，主要为折旧及运营成本同比增加较多等影响。

2023 全年新增装机13.5GW，完成发电量552 亿千瓦时。2023 年公司新增陆风、海风、光伏分别为2.9、0.6、9.5GW，累计装机已达40GW。

2023 年陆风、海风、光伏发电量分别为264、126、154 亿千瓦时(同比分别+16.5%、+11.2%、+14.2%)，2024Q1 分别为75、45、55 亿千瓦时(同比+11.4%、+25.5%、+64.9%)，发电量合计177 亿千瓦时(同比+28.7%)。Q1 营收增速不及电量增速，预计电价压力仍较大。

在建装机达19GW、新增核准备案超25GW，滚动开发格局已成。2023年末公司风电、光伏在建项目分别为5.9、12.4GW，在建/在运分别为30.2%、62.6%;年内新增核准备案项目26.5GW(风电7.2GW、光伏14.9GW)。当前电改进程加快，电价体系的陆续落地有望解决风光消纳难题;伴随组件价格的持续回落(组件价格已降至0.9 元/瓦以下，PVinfolink 数据)，绿电运营商盈利模型有望明确，期待装机加速落地。

盈利预测与投资建议。预计公司2024~2026 年归母净利分别为83.5、94.2、105.0 亿元，按最新收盘价对应PE 分别为16.1、14.3、12.8 倍。

公司储备项目充裕，滚动开发格局已成，根据股份增持公告控股股东拟增持3~5 亿元彰显发展信心。参考同业估值水平，给予公司2024 年18 倍PE 估值，对应5.25 元/股合理价值，维持“买入”评级。

风险提示。装机增长不及预期;上网电价不及预期;弃风、弃光率增加。