淮北矿业(600985)2023年年报点评：业绩符合预期 煤炭板块盈利稳健

事件：2024 年3 月28 日，公司发布2023 年年报。2023 年，公司实现营业收入733.87 亿元，同比增长6.26%;归母净利润62.25 亿元，同比减少11.21%;基本每股收益2.51 元/股。

23Q4 盈利同环比下滑。公司实现营业收入178.49 亿元，同比增长51.94%，环比下降2.13%;归母净利润11.66 亿元，同比下降35.71%;环比下降20.70%。

焦炭价格下滑拖累公司盈利，四费同比下降。公司持股67.65%的临涣焦化，2023 年焦炭价格同比下降570.4 元/吨，同比增亏9.11 亿元，公司权益亏损6.16亿元。此外，公司销售/管理/财务/研发费用分别同比+0.13/-7.16/+1.58/+1.28亿元，四费合计减少4.17 亿元。

每股分红1.00 元，分红比例42.60%，股息率6.1%。公司拟向全体股东每股派发现金红利1.00 元(含税)，合计派发现金股利26.52 亿元(含税)，占公司2023 年末未分配利润的91.74%，占当年归属于上市公司股东净利润的42.60%，以2024 年3 月28 日股价测算，股息率6.1%。

煤炭盈利较为稳定，仍具增产空间。2023 年，公司实现商品煤产量2197.34万吨，同比减少4.06%;商品煤销量1783.20 万吨，同比下降5.27%，主要由于公司内部自用增加及信湖煤矿23Q4 停产影响产量，预计2024 年信湖煤矿复产产量将有所恢复。我们测算吨煤综合售价1159.76 元/吨，同比下降0.01%;吨煤销售成本592.35 元/吨，同比增长0.78%;吨煤毛利567.41 元/吨，同比下降0.82%;煤炭业务毛利率为48.92%，同比下滑0.4pct。2023 年，公司精煤产率52.34%，同比提高2.14pct，同时800 万吨陶忽图矿井正在加快建设，临涣矿收储深部资源5374 万吨，袁二矿年产能由 150 万吨核增至180 万吨。

2024 年公司计划商品煤产量2139 万吨，较2023 年实现产量下降2.66%。此外，公司全资子公司淮矿股份收购青东煤业37.5%股权事项已完成工商变更登记，当前持股比例100%，因淮矿股份享受15%税收优惠，后续青东煤业下属煤矿或有望享受优惠税率，有助于公司盈利提升。

化工品价格降幅明显拖累盈利，产能持续扩张。2023 年，公司实现焦炭产销量377.10/374.91 万吨，分别同比+2.22%/-0.03%，平均销售价格为2330.42元/吨，同比下降19.66%;甲醇产销量52.77/51.87 万吨，同比+40.16%/+43.36%,平均销售价格2123.63 元/吨，同比下降8.87%。由于化工品价格下跌导致收入大幅减少，煤化工业务实现毛利率20.33%，较上年下降9.05pct。

24Q1，焦炭价格多轮提降，预计拖累盈利。公司50 万吨/年焦炉煤气综合利用制甲醇项目已于2022 年9 月建成投产，甲醇产能扩张至90 万吨/年，2023 年产能利用率58.63%;甲醇综合利用制乙醇项目已于2023 年12 月完工，预计新增产能60 万吨/年，该项目为全球单系列规模最大无水乙醇装置;10 万吨/年DMC 项目、焦炉煤气分质深度利用项目、碳酸酯项目预计于2024 年10 月、2025 年3 月、2025 年6 月建成投产，公司煤化工板块产能扩张未来可期。

投资建议：公司煤炭业务焦煤长协占比较高、业绩相对稳定，并积极布局煤化工板块，考虑2024 年焦煤及化工品价格或稳中有降，预计2024-2026 年公司归母净利润为57.09/62.84/74.45 亿元，对应EPS 分别为2.15/2.37/2.81 元，对应2024 年3 月28 日股价的PE 分别为8/7/6 倍，公司具备目前板块较为稀缺的成长性，仍具估值提升空间，维持“推荐”评级。

风险提示：煤价大幅下跌;新投产产能盈利、项目建设进度不及预期。