华能国际(600011)2023年年报点评：煤电如期修复 转型持续加速

华能国际发布2023 年年报，公司实现营业收入2543.97 亿元，同比+3.11%;归母净利润84.46 亿元，同比+214.33%。

电量增长带动收入增加，成本下降大幅改善业绩。2023 年，公司实现营业收入2543.97 亿元，同比+3.11%;归母净利润84.46 亿元，同比+214.33%。

营业收入增长主要系公司2023 年完成境内上网电量4478.56 亿千瓦时(同比+5.33%)，带来境内售电收入同比增加97.62 亿元(增幅5.09%);业绩大幅改善主要受益于煤炭和燃气价格下行，公司境内燃料成本同比减少142.01亿元(降幅8.77%)。单季度来看，23Q4 公司实现营业收入630.75 亿元，同比+0.48%;归母净利润-41.18 亿元，同比-19.54%。2023 年，公司拟每股派发现金红利0.20 元(含税)，分红比例为57.14%。

火电利润整体修复，煤价环比回升加减值拖累Q4 业绩。2023 年，公司煤电板块实现利润总额4.33 亿元(同比+102.50%)，度电利润0.001 元/千瓦时，同比增加0.049 元/千瓦时，整体扭亏为盈。单Q4 来看，公司煤电板块实现利润总额-30.03 亿元，度电利润-0.033 元/千瓦时，预计主要是受到Q4 煤价环比回升，以及公司对下属6 家燃煤电厂计提固定资产减值损失20.02 亿元的影响。

电价下行导致风光利润稍有收窄，但仍贡献主要业绩。2023 年，公司风电上网电量为318.35 亿千瓦时(同比+16.14%)，实现利润总额59.13 亿元(同比-5.16%)，度电利润0.186 元/千瓦时，同比减少0.042 元/千瓦时;光伏上网电量109.11 亿千瓦时(同比+81.67%)，实现利润总额20.44 亿元(同比+78.08%)，度电利润0.187 元/千瓦时，同比减少0.004 元/千瓦时，预计利润空间收窄主要系风光平价持续推进，导致上网电价下行。新能源板块合计实现利润总额近80 亿元，占公司利润总额比重超过60%。2024 年，公司计划风光资本开支649.25 亿元，同比+32.4%，风光装机有望维持高增，将继续成为公司业绩增长的主要支撑。

盈利能力明显提升，经营性现金流同比高增。公司2023 年销售毛利率为12.12%，同比+9.07pct;销售净利率为3.57%，同比+7.66pct。销售/管理/研发/ 财务费率分别为0.09%/2.53%/0.6%/3.49% ， 同比+0.02pct/+0.25pct/-0.05pct/-0.36pct。财务费率大幅下降主要系公司带息负债资金成本下降，导致利息支出同比减少102 亿元。公司经营性现金流量净额为454.97 亿元，同比增加126.78 亿元(同比+39.91%)，主要受到燃料采购支出下降，售电收入增长，以及收到的以前年度的可再生能源补贴和增值税留抵退税同比减少的综合影响。

盈利预测与估值。电改深入推进，煤电容量电价机制出台，稳定火电盈利;2024 年新能源装机和发电量预计保持高增速，“火转绿”加速兑现，将持续释放业绩。预计公司2024-2026 年归母净利润分别120.12/137.56/147.19 亿元，同比增长42.2%/14.5%/7.0%，当前股价对应PE分别为12.0x/10.5x/9.8x，维持“增持”评级。

风险提示：煤炭成本高于预期、项目建设进度不及预期、现金回收不及预期。