股价腰斩，大全能源的三个考验

撰文｜大蔚

编辑｜凯旋

硅料龙头大全能源股价自4月27日起连续四个交易日收跌，并于5月9日创下历史新低，当日收报38.67元/股，较2021年8月份创出的高点86.83元/股，跌去了一半多。截至5月16日收盘，大全能源报收于39.91元/股，市值较年初蒸发近200亿元。

大全能源此前披露的一季报显示，公司实现营业收入48.56亿元，同比下降40.26%；归母净利润为29.11亿元，同比下降32.49%。光伏行业，成也价格，败也价格，去年受益于硅料价格大涨，大全能源取得了不错的成绩，但今年一季度却因为硅料价格下跌，营收和净利都出现了不同程度下降。

如今股价腰斩，市值蒸发数百亿，市场硅料、硅片供过于求的趋势逐渐显现，产能过剩导致价格不断下跌，对于正在释放产能的大全能源来说是个不小的考验。

2022年红利不再

新疆大全新能源股份有限公司主营业务是高纯多晶硅的研发、制造与销售，是国内领先的多晶硅专业生产商之一。公司的主要产品为多晶硅，主要用于加工硅锭、硅片、电池片和电池组件等太阳能光伏产品。

2021年7月22日，大全能源在上海证券交易所科创板上市，上市一年市值已超过千亿。在国内硅料企业中，通威股份、大全能源、协鑫科技、新特能源，并称硅料四大巨头，属于产销量前四的硅料企业。

2022年，光伏产业链扩张凶猛，大全能源更是其中获得红利最多的企业。

2022年，大全能源实现营业收入309.4亿元，同比增长185.64%；归属净利润191.21亿元，同比增长234%。单季度看，大全能源第四季度营收62.63亿元，同比增长148%；归属净利润40.36亿元，同比增长223%，继续保持上市以来每个季度净利润都翻倍增长。

无论是营收，还是净利润，大全能源的业绩可谓一路飘红，近几年几乎都是成倍数增长。放眼整个硅料产业，大全能源也可以说是最赚钱的企业，利润率几乎让任何一家企业都难以企及。

相比其他硅料三巨头，大全能源也充分展示了自己的优势。产能最大的通威股份预计2022年营收超过1000亿，归母净利润252至272亿元，虽然盈利金额居于四大硅料首位，但是净利率在30%以下，远低于大全能源的净利率61.80%。

协鑫科技2022年实现营业收入367.50亿元，归属母公司净利润160.30亿元，比大全能源少30亿。新特能源2022年营收为人民币375亿元，净利润为人民币近134亿元，利润率约为36%，利润与利润率都不及大全能源。

和亮眼的业绩形成鲜明对比，大全能源的股价则从去年7月开始一路走低，直到目前惨遭腰斩。为何业绩越好股价越低？市场到底在担心什么？

行业拐点来临

股价的涨跌，看的是趋势。光伏行业2022年的风光，2023年大概率难以实现。

在双碳目标驱动下，光伏硅片企业掀起扩产潮，多晶硅的下游需求肉眼可见地放大。由于硅料产能扩张时间在整个光伏产业中最长，一般为12个月至18月，而从开工至满产一般需要半年左右，因此此前在硅料价格持续保持强势的背景下，产业链中新增有效硅料产能较少，价格持续保持高位。2022年硅料价格从年初的36.05美元/千克一度涨至44.95美元/千克，涨幅高达24.69%，自2020年以来更是上涨超3倍。

在硅料价格强势的背景下，部分硅料企业纷纷宣布扩产，特变电工、上机数控以及大全能源均有相应的硅料扩产计划，意欲瓜分这块快速增长的“大蛋糕”。同花顺数据显示，445家光伏概念股，近七成去年实现营收同比增长，五成以上实现归母净利润同比增长，营收、净利润翻倍的公司不在少数。

同时行业外企业也纷纷宣布进军光伏，掀起“追光”热潮。

去年2月，明牌珠宝宣布投入100亿元进军光伏，引来了业界热议，深交所也对其资金来源等问题提出问询。

不久前，游戏行业上市公司三五互联发布公告称，同意其控股子公司在高效异质结电池项目上追加投资约15亿元。至此，该项目的建设产能达8GW，投资额总计40亿元。这是公司在已连续5年亏损的情况下，仍斥巨资加码光伏。

在去年12月投资26亿元建设年产10GW高效光伏电池片项目后，主营服装业务的棒杰股份，也在今年2月再次宣布以9.12亿元采购高效光伏设备。

猪企也大踏步进入光伏领域开展布局。牧原股份、唐人神在猪舍屋顶上做文章，安装光伏发电设备。正邦科技投入的手笔更大，2022年6月正邦科技与国家电力投资集团合作跨界光伏时，放出豪言称“公司力争在三年时间内，建设生态光伏、风电、分布式及集中式综合智慧能源约1000万千瓦，预计投资总额达到400亿元左右。”

据不完全统计，仅在2022年，就有70余家A股上市公司公告跨界光伏行业。从房地产到养猪、乳业、玩具、珠宝、服装、玻璃等多个行业都有涉及，不少公司的原本主营业务和光伏毫无关联。

随着大量企业的扩产和加入，硅料供需矛盾已悄然发生了变化。去年前三季度，多晶硅、硅片、电池片和组件环节产量分别为55万吨、236GW、209GW和191GW，同比分别增长52.8%、43.0%、42.2%和46.9%，硅料产量增速明显快于产业链其他环节。

直到去年12月份，高企的硅料、硅片价格进入下降通道，伴随相关企业产能释放，供需出现反转，行业拐点来临，并且下降趋势延续到了2023年。

价格的下降，势必会影响营收和利润，导致业绩增长的挑战更大，这或许是市场对光伏板块是否能延续高增长趋势的忧虑。因此，不光大全能源股价下跌，其他光伏巨头在业绩暴增的情况下，也迎来了股价下跌的尴尬局面。比如，通威股份的股价从去年下半年开始，总体呈下滑趋势；特变电工的股价较去年7月份的30.72元/股高点也有所回落。港股新特能源也遭遇了股价下跌，就在4月25日其发布一季度盈利预喜之际，公司股价当日下跌13.1%，报收于18.9港元/股，目前更下跌至17.9港元/股。

激进扩张隐忧

对于股价的波动，还有市场对于光伏产能过剩的担忧。

去年，光伏产业链扩张凶猛，大全能源更是其中的勇者，动辄斥资百亿元大手笔投资布局硅料业务。仅2022年12月20日，大全能源就与内蒙古包头市人民政府签订战略合作框架协议书，约定公司拟投资332.5亿元，在包头市投资建设30万吨/年高纯工业硅项目、20万吨/年有机硅项目、20万吨/年高纯多晶硅项目和2.1万吨/年半导体多晶硅项目。

除了大全能源，硅料巨头通威股份、协鑫科技、新特能源都在进行全力扩产，尤其是通威股份与协鑫科技将产能规划堆到了100万吨。

根据中原证券统计，2023年大全能源包头、新特能源准东、通威乐山二期等厂商均有10万吨/年级别的硅料产能释放，而青海丽豪、清电集团、信义光能、合盛硅业、宝丰能源、上机数控、江苏润阳、天合光能、江苏阳光等“局外人”分别有5-10万吨/年不等产能投放。预计2023年我国硅料新增产能123万吨/年，年底国内多晶硅供应能力有望达236.8万吨/年，远超大全能源对今年的预计（约120万吨）。按照预计投产进度和产能爬坡周期估算，全年有望新增140.18万吨硅料产量，另加10万吨的海外进口量，全年硅料新增供应量有望超过150万吨。

但在需求方面，包括开源证券、中信证券等多家券商对2023年的全球光伏新增装机预测值均在350GW左右，对应年增速超过40％。但即使是产能最紧张的硅料，2023年的产量也足够满足600GW光伏装机，远超明年全球光伏装机量需求。

对此，硅业分会曾多次提示多晶硅产能过剩风险，建议企业不应只追求眼前利益。作为专注多晶硅的企业，大全能源的股价下跌有迹可循。

5月15日，大全能源在投资者互动平台就公司一季度收入减少表示，一季度硅料端上下游进行了激烈的价格博弈，公司为稳定毛利率水平，牺牲了部分销量，2023年一季度，公司实现销量2.5万吨，同比下降34.9%。此外，公司现有产能已基本被长单锁定，订单执行稳定。

就2023年晶硅行业走势，大全能源表示，单就价格角度分析，2023年随着行业内产能的逐渐释放，硅料端的市场供给量将逐步增加，供需不均衡的态势有望被打破，因此普遍认为2023年多晶硅价格将回落。但公司认为光伏产业的整体需求仍在稳步增加，因此硅料端的供应增量将被下游扩张的产能快速消化；同时，2022年以来的规模化扩张及数字化制造使公司成本逐年下降。综合上述多个因素影响，公司2023年的盈利变化存在不确定性。

产能是否能快速消化难以预测，这与各家企业的现实状况密不可分，但是盈利不确定性却真实存在，对于股价的影响也会持续。

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