神火股份还能靠煤铝“火”下去吗？

2月23日，主营煤铝资源及冶炼的神火股份盘中涨至20．33元，股价一举超过2007年资源股大牛市时期创下的高点，创出历史新高。不过随后就出现了幅度不小的调整，未能站稳历史新高位。

神火股份月线图，左侧高点即为2007年大盘6124点时创出

要知道，2007年的高点时期，是资源股最为疯狂的时刻，彼时74元（前复权价）的江西铜业，现在只有19元，78元（前复权价）的中国神华，如今也只有28元左右。这样看，神火股份股价超过2007年，难度着实不小。而如今神火股份创出历史新高，有何“过人之处”？未来神火股份。还能否持续创出新高呢？

01

煤铝两开花

双双受益行业上行期

在煤炭、有色行业，有多种多样的经营模式，有的基本只卖矿，不加工；有的基本只加工，不卖矿，而神火股份的经营模式则比较特殊卖煤矿，加工铝矿。公司虽然主营业务是电解铝的冶炼，但同时也是我国主要的高品质无烟煤生产企业之一。截至2022年上半年，神火股份控制的煤炭保有储量达13．43亿吨，可谓家里有矿。

不过，身处煤炭有色行业，即使家里有矿，也摆脱不了两个字周期。从神火股份二十多年来的净利润表现来看，公司业绩可谓大起大落，即使盈利的年份也无法保持稳定的增长，而亏损最多的年份，数额则接近二十亿。

但周期的魅力就在于，一旦产品价格到达了一定的位置，公司的盈利就将指数级别的增长。2021年，首先是有色铝行业由于全球供应链危机，新能源汽车用铝量增加等原因，价格大幅上涨。也因此神火股份受益铝价上涨，在21年净利润暴增，一举创下34．88亿的历史最高盈利记录。

不过，单单21年的有色行情，还不足以支撑神火股份创出历史新高，22年，铝价较高位有所回落，但煤价则保持了高位震荡，煤炭股也成了市场上“最靓眼的崽”。因此尽管神火股份铝加工业务的毛利率有所下滑，但煤炭业务的业绩却大幅上升，公司最新发布的2022年年报预告显示，2022年归母净利同比增长129．43％，净利润达到了74．2亿元。

而且，神火股份这一经营模式，还有着其他公司没有的优势公司生产的煤炭，是直接可以用在电解铝加工过程中的，一旦煤电价格上涨，公司可以用各种方式，串联起电解铝厂和煤炭原料产地，并使用自备燃煤发电机组进行发电（煤炭可以从公司自有煤矿中获取）。从而最大程度控制了煤价上涨的成本。而缺少这一优势，同样经营电解铝的天山铝业，在2022年三季报就出现了业绩的下滑。

此外，神火股份的电解铝产能，很多位于电力成本较低的新疆和水电资源丰富的云南，也降低了公司的电解铝制造成本。

就这样，受益于煤炭和铝价轮番增长、经营模式也有着一定优势的神火股份，凭借着远超2007年高点时期的业绩，在2020底开始持续震荡上行，终于在2023年初伴随着大盘的回暖，创出了历史新高。

02

新业务进展迅速

有望持续跑赢行业

除了自用煤炭的优势之外，神火股份铝箔业务的进展，同样值得关注。公司在年报的预增公告中提及，净利的增长与铝箔业务的快速增长有关。而在投资者互动平台上，神火股份董秘也表示，子公司6万吨项目和云南神火11万吨项目正在积极推进。

要知道，铝箔业务并不是停留在PPT上的产能，2022年报显示，铝箔业务就已带来12个亿的营业收入，同比大增131％，占总营业收入的比重也从3．52％提高到5．84％。预计未来，随着新能源车渗透率的提升，以及公司的产能逐渐释放，公司铝箔业务在总营收中的占比有望持续提升，而铝箔业务的周期性相较于煤矿与铝锭业务来说，要小不少，这也有利于公司未来的估值提升。

总体来看，作为坐拥大量煤炭资源的铝业公司，“两条腿走路”的神火股份无论是与煤炭公司相比，还是与铝业公司相比，在经营稳定性上都要更强一些，加上铝箔业务的增量，神火股份有望凭借多点开花的业务一定程度上平滑周期，并且跑赢煤炭、铝业行业的大多数业务相对单一公司。

不过，创出历史新高后，短期神火股份面临着较大的调整压力，创出新高后第二天单边下跌的走势可见一斑。

但中长期（1—2年）来看，随着中国经济走出疫情影响，工业生产也将快速复苏，预计铝产品的需求也将保持数年的持续增长，从全球市场看，由于中国对于铝的需求位居全球第一，但产能受限于环保政策，产量很难短期大幅上升，因此铝价也有望较长一段时间保持震荡上升。只要煤炭价格保持基本稳定，神火股份仍有望在未来受益于价格上涨带来的业绩提升。

但值得注意的是，神火股份尽管多条腿走路，周期仍是绕不开的话题，除了经济发展外，影响煤铝价格的因素也很多，此外周期股往往存在提前于业绩见顶而见顶的惯例，股价波动也很大。投资者在参与时，应密切关注宏观经济动向，同时具备股价大幅波动的心理预期，谨慎投资。

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