盘江股份(600395)：西南煤炭龙头 风光火储一体化带来新成长

公司是西南地区最大煤炭上市公司，煤炭业务收入占比94.9%。公司从事煤炭的开采、洗选加工和销售以及电力的生产和销售，主要产品为煤炭和电力。

2021 年，公司94.9%的营业收入来自煤炭业务，电力和机械业务的营业收入分别占0.4%、4.7%。“十四五”时期，盘江煤电集团煤炭产能将达到7000万吨/年以上，产量5000 万吨/年以上。

区域资源相对紧缺，供需关系持续紧张。截至2021 年底，西南及周边地区煤炭基础储量为244.8 亿吨，占全国的11.78%。西南及周边地区中，贵州资源储量区域资源量的55.1%。受供给侧改革影响，西南及周边地区煤炭产量显著下降，2021 年产量相比2015 年下降39.8%。但是用电量增长43.0%，供需偏紧。煤化工项目的规划建设将进一步拉动当地煤炭需求。

公司煤炭资源丰富，产能仍有增长空间。公司所在的盘江矿区被国家列为重点开发的矿区之一，矿区煤炭资源储量丰富，炼焦煤储量占贵州省炼焦煤总储量的47.97%。2021 年，公司煤炭规模实现新突破，煤炭生产能力快速提升，在建矿井有序推进。2021 年，公司煤炭产能提升至2100 万吨/年，预计到2025 年达到2500 万吨/年产能。

“风光火储”项目推动新旧能源互补。以贵州省“煤电扩能、增容、提质行动”为契机，公司加快推进盘江新光2×66 万千瓦燃煤发电和盘江普定2×66 万千瓦燃煤发电项目建设，预计分别于2024 年上半年和下半年投产运行。

2022 年2 月，盘江煤电统筹安排由公司作为投资主体，在安顺市开展盘江“风光火储”多能互补一体化项目，规划电源规模612 万千瓦(含普定煤电项目)。

盈利预测与估值：预计公司22-24 年收入分别为122.9/136.3/145.8 亿元，归属母公司净利润20.7/23.8/24.5 亿元，每股收益22-24 年分别为0.96/1.11/1.14 元。通过多角度估值，预计公司股票合理估值在7.84-8.44元，相对目前股价有11.5%-20%溢价空间。考虑公司煤炭产能仍有增长，未来火电“风光火储”项目推动新旧能源互补，具备较好的成长性，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：区域经济放缓导致煤炭需求下降、区域新能源快速发展替代煤电需求、安全生产事故影响、公司在建产能不及预期。