中国神华(601088)：煤价电价双升 全年业绩可期

投资要点

事件：公司发布2022年三季度报。2022年前三季度，中国神华实现营收2504.89亿元，同比+7.5%;实现归母净利润591.31 亿元，同比+45.0%。其中，3Q22 单季营收为849.10 亿元，同比-4.7%，环比+4.0%;完成归母净利润179.87 亿元，同比+22.0%，环比-18.9%。对此我们点评如下：

高毛利自产煤销售占比提高，售电均价同比提升。煤炭：第三季度，公司自产煤实现销量7720 万吨，同比+1.4%;外购煤销量2190 万吨，同比-51.0%。自产煤销量中，年度长协和月度长协分别占比53.5%和32.2%，吨煤售价分别为516 元和820 元(同比分别+19.2%/+20.8%)。前三季度，自产煤销售占比提升，带动分部毛利率实现36.5%，同比增加11.4个百分点。电力：3Q22，公司燃煤售电527.5 亿千瓦时(同比+27.9%)，占售电量97.4%;受益燃煤电价的同比提升，公司售电均价同比+24.4%。前三季度，发电分部毛利率15.6%，同比增加2.7 个百分点。运输：前三季度，公司自有铁路周转量/黄骅港装船量/航运货运量同比分别变化+1.3%/-1.6%/+17.3% 。铁路/ 港口/ 航运分部毛利总额分别同比变化-13.2%/-6.2%/-31.3%，航运分部毛利同比下降的主要原因是燃油费等成本增长。煤化工：

第三季度，烯烃销售量同比均+5.3%;由于煤价上涨，前三季度煤化工分部毛利率同比减少8.5 个百分点。

公告承诺提升分红比例，高股息有望持续兑现。2022 年9 月，公司发布关于股东回报的公告，计划在符合《公司章程》规定的情形下，2022-2024 年度每年以现金方式分配的利润不少于公司当年实现的归属于本公司股东的净利润的60%。本次承诺比2019-2021 年的分红承诺提高了10 个百分点。由于公司2020-2021 年实际分红比例分别为92%和100%，远超分红承诺，据此我们认为公司的高分红可持续兑现。

在建项目持续，护航业绩增长。煤炭板块：2022 年9 月，新街台格庙矿区的新街一井(800万吨/年)、二井(800 万吨/年)产能置换方案取得国家能源局批复，核准工作有序推进。

电力板块：2022 年10 月，北海电厂1 号发电机组正式移交商业运营;清远发电有限责任公司二期2×1,000MW 扩建工程项目获得广东省发改委批复核准。

投资策略：维持“审慎增持”评级。公司自产煤销售量价齐升，推动煤炭分部毛利率提升;同时，售电均价提升有效传导了燃料成本，助力公司整体业绩增厚。此外，我们认为公司的高分红战略有望持续，估值具备提升潜力。基于煤价维持高位的假设，我们上调了盈利预测， 预计2022-2024 年将分别实现归母净利润759/761/777 亿元， 同比+50.9%/+0.3%/+2.1%，对应EPS 为3.82/3.83/3.91 元，对应10 月31 日收盘价的PE 分别为7.3/7.3/7.2 倍，维持“审慎增持”评级。

风险提示：宏观经济波动、煤价调整、电价调整、产业政策风险、安全环保督察趋严等