山煤国际(600546)2022年三季度报点评：高煤价带来高弹性 业绩增长值得期待

山煤国际于2022 年10 月28 日发布2022 年三季度报告：

2022 年前三季度，公司实现营业收入356.31 亿元，同比增长16.76%;归母净利润53.94 亿元，同比增长207.43%;扣非归母净利润55.05 亿元，同比增长207.36%;经营活动产生的现金流量净额为82.22 亿元，同比增长19.45%。基本每股收益2.72 元，同比增加209.09%;加权平均ROE 为41.03%，同比提高23.42个百分点。

2022 年第三季度，公司实现营业收入144.76 亿元，同比增长11.57%，环比增加39.33%;归母净利润18.53 亿元，同比增长104.03%，环比减少1.85%;扣非归母净利润18.95 亿元，同比增长106.52%，环比减少0.84%;经营活动产生的现金流量净额为36.57 亿元，同比增加6.46%，环比增加37.69%。

前三季度业绩增长原因：煤价高弹性，带动业绩高增长。

前三季度公司煤炭业务实现营业收入353.69 亿元，同比增加18.05%;营业成本200.58 亿元，同比减少7.68%;实现毛利润147.66 亿元，同比增长86.47%。公司煤炭产量3105.09 万吨，同比增加5.69%;销量3969.88 万吨，同比减少24.

27%(贸易煤规模下降);平均价格为890.93 元/吨，同比增加55.88%;平均成本为505.25 元/吨，同比增加21.92%。

第三季度公司实现煤炭营业收入143.81 亿元(同比+12.48%，环比+39.45%)，营业成本87.48 亿元(同比-3.47%，环比+66.33%)，实现毛利润54.84 亿元(同比+45.45%，环比+14.26%)。产量1085.41 万吨(同比+19.53%，环比-1.95%)，销量1595.39 万吨(同比+7.10%，环比+37.69%)，平均价格901.42 元/吨(同比+5.02%，环比+1.27%)，平均成本548.32 元/吨(同比-9.87%，环比+20.79%)。

三季度贸易煤销量环比大幅增加，拉动公司煤炭销量及成本升高。

山煤国际市场煤销售占比较高，煤价弹性较大，能够充分享受行业高景气红利，带动公司业绩高增长。四季度以来，煤炭价格持续攀高。冬季消费旺季将至，高煤价预计可持续，公司业绩有望超预期增长。根据wind 数据，截至2022 年10月28 日，京唐港山西5500 卡动力末煤价格为1600 元/吨，较三季度平均价格上涨约26.07%。

盈利预测、估值及投资评级：预计公司2022-2024 年营业收入分别为455.37、441.09、444.17 亿元，实现归母净利润分别为65.02、69.98、74.91 亿元，每股收益分别为3.28、3.53、3.78 元，当前股价16.55 元，对应PE 分别为5.0X/4.7X/4.4X。考虑山煤国际煤炭售价弹性较大，盈利能力预期向好，当前股票估值较低，维持公司“买入”评级。

风险提示：煤炭价格大幅下跌、产能利用率不及预期、研报使用信息数据更新不及时风险。