晶科能源(688223)前三季度业绩预告点评：N型占比提升 业绩高增长

事件：公司发布2022 年前三季度业绩预告，预计2022Q1-Q3 实现归母净利润16.5-17.0 亿元，同比增长128.77-135.70%;实现扣非归母净利润15.0-15.5 亿元，同比增长412.20-429.27%。分季度看，预计公司Q3 单季度实现归母净利润7.45-7.95 亿元，同比增长377.56%-409.61%，环比增长47.82%-57.74%。

受益于终端需求旺盛和公司N 型TOPCon 组件溢价明显，公司业绩高增长。受全球能源结构转型和欧洲地缘政治影响，光伏终端装机需求旺盛。CPIA 预计国内2022 年装机85-100GW，全球装机205-250GW，全球光伏市场继续保持稳步增长。公司2022H1 组件出货18.21GW，位列全球第一，预计公司三季度组件出货为9-10GW，其中N 型产品占比30%左右。随着国内四季度地面电站的启动，预计公司四季度出货量及N 型产品占比将进一步提升，公司计划2022 全年组件出货35-40GW，业绩有望保持高增长。

公司N 型产能领先，2023 年N 型组件出货占比预计过半，龙头先发优势明显。

公司目前合肥一期8GW、尖山一期8GW 已于二季度满产，合肥二期7 月30 日投产，尖山二期10 月14 日设备进场，合肥二期、尖山二期预计分别于2022 年底、2023 年一季度达到设计产能，届时公司N 型总产能将达35GW。公司目前的TOPCon 量产转换效率已达24.8%，良率和PERC 持平，成本接近，处于垂直一体化企业领先水平。TOPCon 属于系统化工程，需要较强的研发组织能力、复杂的产线设计、工艺导入、生产运营等方面的经验和能力，需要较长时间的实践，并非简单的资本介入就能完成。公司下半年TOPCon 二期效率目标25%，明年目标25%以上，将持续领先行业。

公司全球化布局，渠道优势明显，产销无忧。公司从2006 年公司成立发展至今，完成垂直一体化布局，逐步成为全球技术、规模领先的光伏产品制造商。目前在全球有14 个生产基地(3 个在海外)，35 个海外分支机构，产品销往160 多个国家。公司渠道建设方面兼具广度和深度，可保障公司新型产能释放后销售无忧。

投资建议：我们预计公司2022-2024 年归母净利润为25.79/50.59/62.83 亿元，同比增长126%/96.2%/24.2%，对应PE 为63.97X/32.61X/26.26X。 公司作为光伏一体化头部企业，N 型先发优势明显，享有技术、品牌、渠道优势，给予2023年40XPE 估值，对应目标价20.4 元。

风险提示：原材料价格波动风险;行业竞争加剧风险;终端装机需求不足风险。