长江电力(600900)：来水偏枯限制电量表现 开源节流缓解业绩压力

事件描述

公司发布三季度发电量公告：公司2022 年第三季度总发电量534.18 亿千瓦时，较上年同期减少34.20%。

事件评论

来水偏枯限制水电出力，公司发电量有所回落。三季度以来，受拉尼娜现象持续演绎，我国降水显著低于常年同期，三季度溪洛渡水库来水总量约422.69 亿立方米，较上年同期偏枯20.49%;三峡水库来水总量约1006.83 亿立方米，较上年同期偏枯54.40%。在同比偏少的来水影响下，公司三季度总发电量为534.18 亿千瓦时，同比减少34.20%，其中三峡电站发电量为200. 28 亿千瓦时，较上年同期减少51.75%;葛洲坝电站完成发电量49.12 亿千瓦时，较上年同期减少21.19%。上游电站因来水同比降幅略低，因此溪洛渡电站完成发电量179.94 亿千瓦时，较上年同期减少17.60%;向家坝电站完成发电量104.85 亿千瓦时，较上年同期减少9.69%。虽然今年以来整体而言市场化交易电价有显著上浮，但由于电量降幅较高且市场化交易比例有限，因此预计公司三季度公司收入端或将依然承受较大的下行压力。

投资收益叠加财务费用下行，有望缓解三季度业绩压力。近年来，公司聚焦主责主业，抢抓市场机遇，围绕清洁能源、配售电、区域能源平台、产业链上下游等领域加强战略投资，截至2022 年6 月，公司共持有参股股权64 家，较2021 年底新增5 家。在公司大力对外投资的拉动下，投资收益已经成为公司重要的利润来源之一，2022 年上半年公司投资收益约29.5 亿元，占公司归母净利润的26%，大额投资收益已经成为公司重要的业绩稳定器。此外，公司持续优化资产结构，财务费用也稳步下行，二季度财务费用同比减少1.16亿元，三季度有望继续保持下行趋势。而且公司历来在来水承压时有投资收益平滑业绩的传统，因此在投资收益支撑下，公司三季度业绩压力有望得到一定缓解。

资产重组方案落定，水电龙头再迎成长。6 月，公司发布收购乌白电站方案(草案)，表示将以804.84 亿元收购乌白电站主体川云公司。本次交易完成后，公司将拥有长江干流6 座巨型梯级电站，控股装机容量将较此前增长57.46%。而且此次云川公司收购PB 仅为1.42 倍，与最近一次收购溪向电站2.16 倍的估值相比，本次资产收购具备明显的估值优势。此外9 月，公司与三峡新能源、三峡资本、三峡投资拟共同出资100 亿元设立内蒙古三峡陆上新能源，其中公司持股33%。内蒙古是全国最大、最具潜力的新能源生产基地，公司此次参与设立合资公司，对公司在内蒙古大力开发新能源大基地项目、拓展新能源资源具备重大战略意义，在当前水电建设进入后期的背景下，参股公司的设立进一步打开了公司长期成长空间。

投资建议：根据最新公司经营数据，我们调整公司盈利预测，我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为1.16 元、1.46 元和1.49 元，对应PE 估值分别为20.14 倍、16.00 倍和15.63倍，维持公司“买入”评级。

风险提示

1、来水不及预期风险;

2、宏观利率波动风险。