禾迈股份业绩低于预期，龙头地位不保，估值却逆天

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“这是新能源大爆炸的第444篇原创文章”

江山代有才人出，各领风骚数百年，商业上则要残酷得多，很可能只能各领风骚十几年，甚至几年。

前几天咱们在追踪德业股份的时候，因为它超级亮眼的表现就说了“微逆按这个增长速度，禾迈如果中报不能超预期，很可能今年微逆的龙头地位就要被德业给夺过去了，压力来到了禾迈这边了！”

看了禾迈股份的中报，发现却压力确实巨大，微逆龙头地位确实摇摇欲坠。

01 禾迈股份2022年中报简析

2022上半年，公司实现营收 5．14 亿元，同比增长 62％，实现归母净利润 2．02 亿元，同比增长157％，扣非净利润1．92亿，同比增长152％，整体毛利率为 46．08％，同比增长 2．15 个百分点，净利率为 39．24％，同比增长14．5个百分点。

其中，Q2 单季度实现营收 2．85 亿元，同比增长42％，环比增长 24％；实现归母净利润 1．15 亿元，同比增长144％，环比增长31％。毛利率为 44．37％，同比增长2．38个百分点， 环 比 下 降 3．83个百分点， 净 利 率 为 40．15％ ， 同 比 增 长 16．77百分点，环比增长 2．04百分点。

粗看似乎也不错，跟德业的中报增长也有得一比。 德业股份2022H1公司实现营收 23．73 亿元，同比增 长 23．26％；实现利润总额 5．21 亿元，同比增长 103．20％；实现归母净利润 4．5 亿元，同比增长 100．41％。其中 2022Q2 实现营业收入 15．32 亿 元，同比增长 44．44％，环比增长 82．16％；实现归母净利润 3．18 亿 元，同比增长 155．62％，环比增长 140．95％。

但德业的逆变器业务的增长速度其实是被空调热交换器业务的增长速度拖后腿了的，如果单独看它的逆变器业务的增长速度，那禾迈只有被吊打的份。 2022H1 德业逆变器业务实现营业收入11．49 亿元，同比增长198．42％，其中微逆收入同比增长 462．02％ ！

而且禾迈净利润虽然看着有2个多亿，但其实里面有8700多万是利息收入和政府补贴，之所以有这么多利息收入，自然是因为超额募资了，当初它上市的时候，只想募资5个多亿，中信一口气帮它募了50多个亿，这么多钱买买理财产品光收益率就很可观了。

如果单看Q2 就更不够看了，扣除掉利息收入后，净利润只有7000多万，环比增长12％。

02 微逆龙头地位不稳

再来看出货情况，2022年H1 监控设备销售 8．18 万台，微型逆变器销售 38．58 万台。

作为对比，德业股份，组串式逆变器出货 11．4万台，同增 67％ ，微逆出货20．1 万 台，同比暴增437％ ！其中组串逆变器出货 8万台，环比增长135％ ；微逆出货16万台，环比暴增300％ ！！！

由于禾迈的Q2 出货情况并没有单独进行披露，但根据一季报的营收进行粗估，一季度微逆大概出货 18－ 20 万台，也就是Q2 出货18到20万台，差不多环比上涨100％ ，应该说也不错，只是增长幅度相比德业逊色太多了。

按照预估的出货量，从出货量的维度来看，禾迈依然算是微逆行业的龙头，但地位以及岌岌可危了，如果Q3和Q4还不快速放量的话，龙头地位就要易主了，而且是被远远甩在后头那种。

从上面的粗略分析来看，禾迈的这个中报无疑是低于预期的，尤其在当下市场给的如此之高的估值的情况下，中报，尤其是Q2的增长速度至少是低于leo个人的预期的。

此前追踪它的年报和一季报的时候，可以看出增长速度是非常迅猛的，Q2在行业依然火爆的情况下，它的增长却并没有体现出市场的火热程度，更不要说作为行业龙头而言，它理论吃下更多的增量市场，但实际却没有。

对于成长股来说，高估值并非洪水猛兽，但既然市场给你高估值，就是希望你可以快速的成长，可以基数比较低，绝对值比较小，但增长速度必须足够高，而且持续性要强。

03 中报不及预期的原因

禾迈股份的中报显然是差点意思的，根据管理层的业绩交流会上的信息，主要还是因为上半年受限于产能，累计的订单未能释放出来，8、9月份基本产能提升到了15?20万台之间，上半年累计的订单下半年会释放出来，下半年的增长速度达到2倍左右是确定的，明年增长100％也是概率非常高的。

如果真的能达到这个增长，倒也说得过去，至少2022年报是符合预期的，所以暂时也无需过分担忧，给行业龙头一些时间吧。

当然了，就中报而言，在德业和禾迈之间，毫无疑问，德业完胜，不能说禾迈中报很差，只能说是比起德业逊色了，但相比其他逆变器公司，它也并不差，微逆行业竞争格局依然非常不错。

不过话说回来，其实市场给德业的逆变器业务的估值已经超过了禾迈了，德业股份的空调热交换器和环境电器业务按现在市场的偏好，打包给个200亿已经很了不起了。

所以，虽然出货量禾迈还是龙头，但市场已经很诚实的将德业当做微逆龙头咯，恭迎新龙诞生，禾迈能不能夺回龙头宝座，就看能它能不能下半年把德业PK下来了，虽然目前看，难哟。

原文标题:糟了，业绩低于预期，龙头地位不保，估值却逆天