新能源光伏业绩大增 TCL科技却仍处估值洼地

今年夏天，全国各地热浪翻涌，践行绿色低碳成为热议话题。8月24日，工业和信息化部办公厅、市场监管总局办公厅、国家能源局综合司发布《关于促进光伏产业链供应链协同发展的通知》。中原证券研究报告指出，目前国内光伏产业面临双碳减排、全球能源结构转型以及阶段性能源紧缺的发展契机。

在市场和政策的双层驱动之下，相关企业的转型升级也在如火如荼地进行中。TCL科技近年来通过收购中环集团强势布局新能源光伏领域，形成以半导体显示、新能源光伏与半导体材料为核心的主营业务。

8月27日，TCL科技发布2022年半年度报告，公司上半年营业收入达845.22亿元，同比增长13.6%。旗下TCL中环上半年营业收入达316.98亿元，同比增长79.65%;归属于上市公司股东的扣非净利润为29.01亿元，同比增长116.33%。

业务结构优化 实现双重并举格局

数据显示，近年来TCL科技顺应时代变化，不断优化业务结构。

2021年上半年，公司半导体显示业务收入占营业收入的比重为54.92%，2022年上半年该比重下降至44.09%。相应地，公司新能源光伏业务收入从23.71%上升至37.5%。半年度报告提及，公司新能源光伏与半导体材料产业充分发挥技术领先优势，收入和业绩贡献占比显著提升。

公司业务结构从以半导体显示业务为重，到如今半导体显示业务和新能源光伏业务双重并举，抗风险能力增强。

受消费电子行业低迷的影响，2022年上半年TCL科技半导体显示业绩承压。报告期内，TCL华星实现销售面积2249.6万平方米，同比增长26.4%，半导体显示业务实现营业收入372.6亿元，同比下降8.81%。

但从长期来看，半导体显示行业格局优化趋势不变，产业集中度提升。研调机构洛图科技的报告显示，2022年上半年中国大陆面板厂商出货量高达8400万片，全球市占率为67%，TCL华星稳居前三。国信证券在此前LCD行业月报中表示，“看好TCL科技等国内面板龙头把握我国消费升级国产化的时代红利，凭借高世代线所带来的规模效应、成本优势以及市场份额领先所带来的行业话语权、定价权实现盈利能力的稳步提升。”

“据TrendForce数据，随着面板厂商陆续开始调控产能，7月上旬55英寸及以下面板报价止跌，65英寸面板跌幅也有所收敛”，长城证券认为，“随着面板行业接近底部，TCL科技公司作为面板龙头行业将优先受益于行业修复。”

与此同时，TCL中环自并表以来业绩持续增长，成为TCL科技盈利贡献的重要增量。东方财富网数据显示，2019年至2021年，TCL中环扣非净利润的同比增长率分别为98.38%、53.48%和307.56%。2022年上半年，TCL中环和TCL华星的收入体量已经接近，TCL华星的营业收入为324.3亿元，TCL中环的营业收入为316.98亿元。

纵横布局新增长极 产能位于行业领先

近年来最具投资热度的赛道是新能源和半导体。细分赛道之下，新能源光伏和半导体材料领域市场前景广阔。

根据中国光伏行业协会的预测，保守情况下2025年我国新增光伏装机容量将达到90GW，相比2020年48.2GW，复合增速为13.3%。SEMI数据表示，2021年全球半导体材料市场规模达到643亿美元，同比增长16%，创历史新高。

值得一提的是，并购TCL中环之后，TCL科技在新能源光伏与半导体材料赛道具有得天独厚的优势。TCL中环穿越了中国光伏产业的两次重要下行周期，是中国光伏产业的龙头企业之一。

新能源光伏产能方面，截至2022年上半年末，TCL中环晶体产能达109GW，随着晶体宁夏银川50GW(G12)太阳能级单晶硅材料智慧工厂产能扩张，预计2022年末公司晶体产能将超过140GW，成为全球光伏硅单晶规模第一厂商;半导体材料产能方面，2022年上半年抛光片及外延片产品出货面积同比增长76.2%，其中8-12英寸同比增长107%，上半年营收同比增长79.9%，实现国内领先地位。

此外，在多年积累下，TCL中环实现了国内客户全面覆盖和国际多家头部客户的突破。8月12日，TCL中环发布公告称拟以自有资金认购MAXN公司发行的5年期可转债，后者业务覆盖超过100个国家，遍及非洲、亚洲、大洋洲、欧洲和美洲，产品涉及全球光伏屋顶和电站市场。此举对TCL中环开拓新能源光伏行业的国际市场具有重要意义。

除了拥有TCL中环这一张王牌之外，TCL科技也在上半年发布公告称，联手协鑫集团投资电子级多晶硅和颗粒硅。8月25日，TCL科技与协鑫科技(03800.HK)合作的1万吨/年电子级多晶硅暨10万吨颗粒硅项目开工仪式在内蒙古呼和浩特举行。TCL创始人、董事长李东生在开工仪式上表示，TCL中环在上游与协鑫科技合作颗粒硅项目是降低综合能耗、协同发展的必然选择;在下游通过半导体多晶硅原料进一步延链强链，是强化供应稳定的必要路径。

估值位于底部 或有较大溢价空间

从二级市场的表现来看，2021年3月之后，TCL科技的股价一路下跌，截至8月26日收盘，公司报收4.31元/股。而公司是否已位于历史估值底部，可以参考上一轮股价波动周期。

在上一轮周期中，TCL科技股价低点的出现大致是在2018年底，股价高点是在2021年年初。同花顺数据显示，2018年底TCL科技的市净率在1.2倍左右徘徊，2021年初公司市净率高达4.5倍。

目前TCL科技的市净率仅在1.5倍上下波动，剔除这些年来TCL科技收购中环产生的合理估值增长，可以发现，现如今公司估值所处位置更类似于2018年底时的状况，也就是说公司目前处于历史估值底部。

TCL科技在上一周期市净率估值高点达到了4.5倍，远高于公司目前市净率，估值或具备较大提升空间。加之公司估值与市场情绪、业务发展情况息息相关，随着市场情绪好转，公司布局业务迅速发展，估值有望水涨船高。

7月，光大证券给予TCL科技“买入”评级。该机构指出，考虑到TCL中环光伏和半导体材料业务正处于高景气，叠加面板行业处于周期底部，认为公司675亿元的市值显著低估。

此外，近期多家券商给予TCL中环“买入”评级。其中，浙商证券表示，公司是光伏及半导体硅片双龙头，综合竞争力持续提升;西南证券预计未来三年公司归母净利润CAGR为 40.34%。

“发展光伏新能源，是TCL的重大战略选择。”一个企业的持续发展，先在于洞见机遇，而后是排兵布阵。加速行驶在低碳道路上的TCL科技，能否在时代格局变化之下立于不败之地，时间会给出答案。