TCL中环(002129)：业绩符合预期 光伏硅片龙头出货高增

核心观点：

公司发布2022 年半年报，实现营收316.98 亿元，同比+79.65%，归母净利润29.17 亿元，同比+92.10%，其中22Q2 实现营收183.30 亿元，归母净利润16.07 亿元，同比+64.40%，环比+22.57%，业绩符合预期，处此前预告中枢，主要系光伏硅片出货量高增长所致。

G12 先进产能加速爬坡投产,海外石英砂保供巩固非硅成本优势。22H1光伏硅片出货量34GW,市占率25.3%,预计22Q2 出货量超19GW,环比+34.5%,综合毛利率16.89%,我们预计单瓦净利8-9 分,环比略增,在硅料涨价中体现公司薄片化、提高单台产能等技术创新及工艺进步实力。目前公司硅片产能109GW,随着宁夏六期50GW 硅棒、天津DW 三期25GW 及宜兴DW四期30GW切片产能投产,预计22 年底产能超140GW,公司携手坩埚厂超额锁定海外石英砂产量,有望通过G12 产品结构升级及稼动率提升加强成本优势,22/23 年硅片出货量90GW/130GW 以上。

叠瓦+G12 双平台差异化竞争，加码MAXN 奠定制造全球化，半导体硅片导入顺利。22H1 光伏组件出货约3GW，市占率3%,毛利率7.69%，主要系组件产销规模较小叠加市场拓展所致;目前G12 叠瓦组件产能已达11GW，公司子公司MAXEON 拥有IBC 及叠瓦组件专利优势，奠定制造出海基础，预计22 年出货量10GW 以上。半导体硅片6 英寸/8 英寸/12 英寸60/87/22 万片月产能，Power、CIS 传统产品基于国内领先地位已实现规模量产并扩大市占率;19nm 以上已实现量产供货阶段。

盈利预测与投资建议。预计22-24 年业绩分别为71.31/92.74/107.47 亿元，其中预计22 年光伏领域归母净利润66.01 亿元，给予25 倍PE，半导体领域实现营收40.72 亿元，给予15 倍PS，根据分部估值法，给予合理价值69.96 元/股，继续给予“买入”评级。

风险提示：政策及装机需求不及预期;产能释放进度不及预期;产业链价格大幅波动。