焦煤市场大幅回落 稀缺性溢价亦合理

受疫情反复、国际金融市场波动、极端天气等多重因素冲击，钢铁行业经营陷入困境，停限产增多，亏损面有逐步扩大的趋势，并且迅速向煤焦化行业传导，焦炭、焦煤价格大幅回落，低硫低灰的优质焦煤(A10.5%、S0.6、G85)市场价格也从3200元下滑到2600元，个别地区执行2400元，仍高于同品种的长协焦煤价格价格，大大低于市场价格的长协焦煤价格暂稳。

总体上看，炼焦煤市场在整个黑色系产业链中，由于资源相对紧张，澳大利亚焦煤停止进口，其他国家进口量也不多等诸多因素，焦煤价格相对表现较强。但与国际煤价相比，焦煤价格并没有完全接轨国际市场。笔者观察到，目前国际动力煤价格飙升至400美金以上，国内长协优质主焦仅2200-2400元/吨，长协焦煤对稳定黑色系产业链还是起到保驾护航的作用。

一是，炼焦煤长协价格长期低于市场。长协焦煤以山西、黑龙江、安徽、河南等省市的焦煤企业为主，在2021年市场焦煤大幅快速上涨的情况下，同品种主力长协焦煤与市场价最高差距2000元以上。去年9月份山西地区低硫主焦创纪录的飙升至4600元/吨，而同期山西大矿长协价格不足1600元/吨。并且去年炼焦煤市场复苏晚于钢焦市场，螺纹钢价格早于5月份就飙升至6100元/吨，焦炭价格9月份达到4500元/吨，而炼焦煤长协价格前三季度累计涨幅不超过300元/吨。彼时，下游企业早已赚得盆满钵满了。2021年前三季度，黑色金属冶炼和压延加工业实现利润总额3666亿元，同比增长144.8%;煤炭开采和洗选业实现利润21131亿元，同比增长44.6%。可见煤炭行业的盈利时间要滞后于产业链的下游行业。

二是，煤矿安全投入越来越大，煤炭生产成本上升。“百万吨死亡率”，这个看起来令人生畏的指标，全国大概只有煤炭行业在用。煤炭企业经过多年来的持续投入，百万吨死亡率已从2012年的0.374降至0.044，但对照全国40.7亿吨的煤炭产量，仍是比较庞大的数字。为保民生用电、保工业生产，数以亿吨计的煤炭产量，也倾注了矿工兄弟的热血，也不排除用生命的代价换来的。炼焦煤属高变质煤种，受赋存条件所限，开采难度极大，国内炼焦煤产能难以持续增长，各大煤企都在深度挖潜，不断延伸开采深度，地热、冲击地压、瓦斯、水、火等地质危害日益增强，河北、山东等地煤炭采深达1000米以上，安全投入不断加码。

三是，焦煤矿井国有资本属性决定其责任担当意识较强。国内钢铁产能民营资本占比超60%，煤炭行业以伊泰、美锦、宝丰为代表的民营资本占比不超10%。但焦煤矿井还是以国有企业为主力资源。煤炭行业维持着国内最大规模的产业工人，工作环境恶劣、生活条件差、社会地位不高，现在的分配机制还难以吸引更多的从业者，愿意去井下工作。煤炭企业看似丰厚的利润，如果均摊到每位产业工人身上也是低位数。“家里有矿”、“煤老板暴利”一说，只是对小煤窑暴发户的戏谑。在欧洲、美国等发达国家，煤矿职工的收入一直在行业中名列前茅。至少到现在，在国内还没听说煤矿职工的收入在全行业能够排到前列或成为从业者优选的岗位。

四是，全力配合动力煤监管，维护市场稳定。动力煤已经纳入监管，“保供”上升到国际战略层面，国内煤炭企业正在不折不扣的落实“三个100%”任务，这也是国家为保民生、保产业链发展不得已而为之所采取的措施，与国际能源市场紧张、价格高企的行情已经脱轨。“限价令”下煤炭企业效益已大打折扣。产量占比较小的炼焦煤短期创造的价值可对冲部分动力煤效益流失，这也是煤炭企业开足马力、增产保供的动力源。华东地区产煤省还牺牲了炼焦煤来保供电煤，为维护市场稳定作出了积极的努力。

五是，优质焦煤资源稀缺，过度开采也不适宜。习近平总书记强调，能源的饭碗必须端在自己手里。当今世界，地缘政治复杂，地区冲突不断，加剧了全球能源紧张态势，欧洲多国纷纷宣布重新启动燃煤发电厂。相对于电煤资源，我国焦煤资源占煤炭储量只有26%，年产优质主焦不超过总量的5%，同时我国是全球最大的炼焦煤生产国和消费国，进口量占比不足10%，国内资源一直保障着国内生产需求。炼焦煤相当于钢铁工业的“粮食”，不同于动力煤可以被清洁能源替代，是宝贵稀缺和不可替代的战略资源，安全性远大于经济性，在市场行情转换时往往被估值过低。

目前钢焦行业利润亏损，归根到底是需求疲弱、消费低迷的结果，非要把亏损的账算到焦煤头上也有点勉强。2012-2016年上半年煤炭亏损连生产都难以维系，在供应链和产业链上是最苦熬的行业，还不是煤矿自己苦苦支撑和慢慢消化。中国靠房地产支撑经济的时代已经过去，如果出现周期市场下跌，怕是产业链中的哪个行业都难独善其身。