陕西煤业(601225)：预告业绩延续增长 对外投资凸显价值

业绩预览

预告1H22 盈利同比增长192%~200%

公司发布业绩预告：预计1H22 归母净利润242~249 亿元，同比+192%~200%，扣非归母净利润146~153 亿元，同比+86%~95%。对应2Q22 单季度归母净利润185~192 亿元，中枢为189 亿元，同比/环比+284%/+231%，对应单季度扣非归母净利润72.7~79.7 亿元，中枢为76.2亿元，同比/环比+84%/+4%。公司业绩创新高，符合我们预期。业绩预增主要是公司煤炭售价保持高位，卖出隆基绿能部分股权获得投资收益，以及投资隆基绿能的会计核算方法变更，公司公允价值变动损益大幅增加。

关注要点

1)自产煤产销量同比略增。根据公司运营数据公告，一至五月公司煤炭累计产量5,914.7 万吨，同比+0.53%，自产煤销量5,827.7 万吨，同比+0.46%。在国内煤炭增产保供的背景下，公司矿井的产能也获得了核增。

我们认为今年全年公司煤炭产量有望进一步增长。2)煤价环比进一步上涨。根据Sxcoal数据，2Q22 陕西榆林6000 大卡动力块煤均价为1158 元/吨，同比/环比+56.8%/+6.3%。黄陵5000 大卡动力煤均价为850 元/吨，同比/环比+43.6%/+2.9%。在疫情压制需求的情况下，煤价仍然难掩上行动能。若下半年需求回升，我们认为煤价可能继续偏高运行。此外，考虑到公司拥有一定比例的非电煤销售，而非电煤受限价政策的约束较小，我们认为公司盈利弹性仍有释放空间。3)公允价值变动增厚盈利。5 月26 日，公司发布公告，对隆基绿能股权投资的会计核算方法由长期股权投资变更为金融资产核算，以5 月20 日隆基绿能收盘价为测算基准，该变更增加公司公允价值变动损益87.02 亿元，增加归母净利润65.26 亿元。考虑到5 月20日至6 月30 日，隆基绿能股价上涨超20%，我们认为该公允价值变动对公司盈利的影响进一步放大。4)减持隆基绿能，投资收益增加。据隆基绿能一季度报告，公司持有其3.79%的股权。公司在5 月26 日的公告中披露，截至5 月20 日公司持有隆基绿能2.7%的股权，即4 月1 日到5 月20 日，公司减持隆基绿能1.09%的股权。减持隆基绿能获得投资收益也是公司盈利增厚的原因之一。

盈利预测与估值

由于对隆基绿能投资的会计核算方式变更，公司公允价值变动损益大幅增加，以及投资收益等假设改变，我们上调2022e EPS 63%至3.87 元，上调2023e EPS 21%至2.95 元。当前股价对应2022/23e P/E为5.7x/7.4x。

维持跑赢行业评级，上调目标价30%至26 元，对应2022/23e P/E为6.7x/8.8x，隐含19%的上行空间。

风险

需求恢复不及预期;行业政策不确定性。