特变电工(600089)：新特能源回A获受理 新能源业务贡献有望进一步加大

公司公告子公司新特能源已向证监会提交了IPO 申请材料，并获受理。若顺利回A 将大幅改善其融资能力，优化资产结构，硅料、电站建设运营等业务投入与竞争力都将进一步加强。目前公司新疆硅料产线技改完成，内蒙10 万吨即将投产，硅料业务将贡献高盈利。传统业务方面，煤炭盈利及自持电站规模较去年均有提升，贡献稳定收益，而随特高压项目启动，电网装备业务也有望实现较好增长。调升公司盈利预测，维持强烈推荐评级，调整目标价为32-34 元。

新特能源首次公开发行A 股获受理，业务发展有望提速。公司公告子公司新特能源已向证监会提交了首次公开发行A 股股票并在上交所主板上市的申请材料，6 月28 日获得受理。新特能源主营业务包括多晶硅料、新能源电站ECC、BOO 业务等，此前融资能力不足对公司发展造成制约。考虑A/H 股估值差异，回A 将大幅改善其融资能力，优化资产结构(新特能源负债率约60%)，硅料等业务投入与竞争力都将进一步加强，对公司贡献有望加大。

新产能即将投运，硅料业务贡献将进一步加大。Q2 公司完成新疆产线技改爬坡，改造升级后新疆基地设计产能达10 万吨。内蒙10 万吨硅料在建项目即将投产，下半年将开始爬坡，至2022 年底公司硅料年化产能将达20 万吨，预计今年出货11-12 万吨。今年3 月公司董事会审议通过新特A 股发行方案，募集资金投建准东20 万吨电子级多晶硅项目，预计在2023-2024 年陆续投产。此外，公司规划于内蒙古达茂旗投建两期合计40 万吨工业硅项目，利用公司充沛的煤炭与自备电厂等优势向上游延伸一体化，有望增厚盈利。2022年以来光伏装机需求持续超预期，几个有爆发力的市场由于关税减免(印度)、传统能源价格标杆大幅上涨(欧洲)，对光伏组件价格容忍度在提高。在新增供给有限的情况下，硅料价格在经过2021Q4 的短暂小幅回调后，2022 年持续上涨，硅业分会统计当前复投料价格26.8-28.0 万、致密料26.6-27.8 万，较年初涨幅超过3 万。考虑近期美国对东南亚组件实施2 年期关税豁免，阶段性关税障碍消除后，美国市场会带来新的增量需求，硅料价格仍有较强支撑。预计公司硅料利润贡献将进一步加大。

煤炭、发电业务贡献加大。1)公司准东地区煤矿储量120 亿吨，在产产能包括南露天煤矿3000 万吨/年、将二矿2000 万吨/年。2021 年四季度销售均价略有抬升，煤炭业务盈利改善。考虑公司煤炭大部分以1 年期长单形式销售，新签订单价格可能更优，盈利有望继续提升。2)2021 年公司内蒙和新疆准东特高压基地风电项目陆续建成并网发电，自持新能源电站规模扩张，Q1 末公司运营电站总容量近5GW，同比增长40%，Q1 上网电量同比增加29%，电费贡献也在加大。公司过去围绕能源领域进行了10 多年的布局和投入，资本消耗巨大，目前公司煤炭(含配套铁路)、清洁能源、火电(含自备电厂)规模都已经很大。2021 年能源板块利润贡献超30 亿元，未来有望维持比较强的贡献，而且从长期来看，公司的这个能源优势是比较稀缺和难以复制的，可能是比较宝贵的资源和资产。

特高压逐步启动，电网装备业务也将有较好发展。国内风光大基地项目建设陆续启动，催生了对特高压的新需求，预计今明年特高压交流将加速发展，强度甚至可能赶超前几轮大发展时期。近期武汉至南昌-特高压交流工程获国家发改委核准批复，下半年核准进度有望提速。公司在特高压领域核心业务包括直流换流变、交流主变压器、直流换流阀、电抗器、套管等，也将受益于特高压建设。

投资建议：调升公司2022、2023 年归上净利润112、119 亿，维持强烈推荐评级，调整目标价为32-34 元。

风险提示：电网投资低迷、硅料扩产或装机不及预期、疫情影响海外业务。